阳光电源(300274)：业绩稳健增长 龙头地位稳固

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报


　　2023 年，公司实现收入722.5 亿，同比+79.5%；归母净利润94.4 亿，同比+162.7%；扣非净利润92.2 亿，同比+172.2%。毛利率30.36%，同比+5.8pct；期间费用率13.21%，同比+0.8pct；净利率13.3%，同比+4.1pct。


　　对应2023Q4，公司实现收入258.4 亿，同比+43.3%；归母净利润22.2亿，同比+44.6%；扣非净利润21.4 亿，同比+44.3%。毛利率28.6%，同比+5.1pct；期间费用率13.03%，同比+1.3pct；净利率8.8%，同比+0.1pct。


　　2024Q1，公司实现收入126.1 亿，同比+0.26%；归母净利润21 亿，同比+39.1%；扣非净利润20.8 亿，同比42.8%。毛利率36.7%，同比+8.7pct；期间费用率11.93%，同比-1pct；净利率16.7%，同比+4.6pct。


　　逆变器出货增速迅猛，大组串、2000V 系统创新有望持续巩固龙头地位：


　　2023 年逆变器收入276.5 亿，同比+61%。全年光伏逆变器发货量130GW，相较于2022 年出货77GW 同比增长68.8%，龙头地位继续稳固。


　　全年毛利率37.9%，同比+5.5pct，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致。


　　公司持续推动研发创新，大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X 模块化逆变器截止2023 年12 月底累计全球签单量已经超过45GW。直流2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。


　　储能系统出货量持续领先，公司有望持续受益海外高价值市场弹性：


　　2023 年公司储能系统收入178 亿，同比+75.8%。全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。全年毛利率37.47%，同比大幅提升14.2pct，我们预计与公司海外出货占比提升、规模效应、降本增效等有关。报告期内，公司全球首个10MWh 全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球，面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0 液冷储能系统，受益行业继续扩张及公司龙头实力，预计2024 年公司储能系统出货有望继续保持高增。


　　新能源电站开发业务高增：


　　2023 年公司新能源电站开发业务实现收入247 亿，同比+113%。深耕家庭光伏、工商业光伏、储能电站、集中式光伏及风电站开发领域，创新探索多能互补、产业协同的绿色生态开发新模式，其中阳光家庭光伏年装机量增长200%。


　　盈利预测与估值：公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来成本溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026 年收入为873.2/1061.6/1226.2 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE 分别为15/13/11 倍，给予公司“买入“评级。

□.刘.强./.刘.淞    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司