老凤祥(600612)：1Q24净利增12% 渠道改革持续推进

老凤祥发布2023 年报：2023 全年实现收入714.36 亿元，同比增长13.37%；归母净利润22.14 亿元，同比上升30.23%，扣非归母净利润21.56 亿元，同比增长24.83%。摊薄EPS 为4.23 元；加权平均净资产收益率20.53%，经营性现金流净额72.11 亿元，同比上升648.02%。


　　2023 年度利润分配预案：拟以股本5.2 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利19.50 元（含税）。


　　2024 年一季报：2024 年一季度实现收入256.30 亿元，同比增长4.36%；归母净利润8.02 亿元，同比增长12.00%；扣非归母净利润8.35 亿元，同比增长13.82%。


　　2024 年预算目标：公司计划2024 全年实现收入750.07 亿元，同比增长5.00%；利润总额41.38 亿元，同比增长4.00%；归母净利润23.04 亿元，同比上升4.04%；全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300 家。


　　简评及投资建议：


　　拆解公司报表，我们认为有以下亮点：①23 年经营目标超额完成：23 年收入/归母利润超额完成7%/23%，24 年目标收入/归母净利同比增5%/4%。②机制改革：2023 年末基本实现子公司职业经理人制度全覆盖目标，公司将根据“双百”和“十四五”规划，拟进一步深化改革。③渠道扩张：2023 年组建湖北子公司；24 年拟筹建东北销售子公司，适当提升华南、西南区域的销售占比 ，线下目标新增不少于300 家门店，继续加强“藏宝金”“凤祥囍事”主题店推广力度；线上积极尝试开展与电商平台的合作。


　　维持对公司的判断。我们认为，公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发（加盟）模式的持续稳定扩张，以及高资产周转率带来的较高ROE（2010-21年、2023 年加权ROE 高于20%）。公司当前以十四五千亿目标为引领，全面落实三年行动计划，成功推进工美基金股权转让，实现质的有效提升和量的合理增长值得期待。


　　具体业绩来看：


　　1、 23 年收入/归母利润超额完成7%/23%


　　公司2023 年收入714.36 亿元同比增长13.37%，归母净利润22.14 亿元同比上升30.23%，扣非归母净利润21.56 亿元，同比增长24.83%，毛利率同比增加0.70pct 至8.15%。


　　分产品，2023 年笔类收入同比上升3.66%至2.24 亿元，毛利率下降5.28pct 至25.47%。珠宝首饰收入同比增长15.44%至581.36 亿元，毛利率增加0.71pct 至9.84%。


　　黄金交易收入同比增长5.53%至127.50 亿元，毛利率增加0.03pct 至0.00%。


　　2、1Q24 净利高基数下同比增长14%


　　单1Q 收入256 亿元，同比增长4.36%，归母净利润8.02 亿元，同比增长12.00%，扣非归母净利润8.35 亿元，同比增长13.82%。


　　1Q24 毛利21.45 亿元同比增长8.91%。1Q24 公司毛利率8.37%同比提升0.35pct。


　　1Q24 期间费用率同比减少0.3pct 至2.01%。1Q24 销售费用率同比减少0.17pct至1.25%；管理费用率同比下降0.1pct 至0.49%；财务费用率同比下降0.02pct 至0.23%。


　　1Q24 扣非归母净利润同比增长13.82%。1Q24 公司投资净收益同比增加2176 万元至-4229 万元，公允价值变动净收益减少3250 万元至-1205 万元，信用减值损失增加6307 万元至6307 万元，资产处置损益增加377 万元至438 万元。


　　更新盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润各25.46/28.44/30.82 亿元。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价，我们给予2024 年公司估值16-20 倍PE，对应市值区间407-509 亿元，对应合理价值区间77.88-97.35 元，对应0.51-0.64 倍PS，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：金价与汇率波动、竞争加剧、市场低迷、国企改革不及预期风险。

□.李.宏.科./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司