鼎龙科技(603004)：染发剂原料领军企业 特种材料助力成长

国内染发剂领先企业。公司深耕染发剂原料二十余载，深度合作欧莱雅、汉高、科蒂/威娜等国际化妆品领先品牌，现已跻身全球主要染发剂原料生产商行列，并积极延伸聚酰亚胺与高性能纤维等多种特种工程材料单体，是国内少数具备自主生产 PBO 单体能力的厂家；在植保材料领域，公司与组合化学、ARYSTA 等知名企业建立长期稳定的合作关系。


　　染发需求新机遇，客户资源+技术实力领先构筑壁垒。（1）2023 年以来随着疫情防控常态化国内前期抑制的需求得到释放，2023 年国内化妆品类零售额达到4142 亿元，同比增长5.24%，重回增长区间。一方面，目前国内化妆品人均消费仍然较低，2021 年国内美妆及个护人均消费支出为62.4 美元，同为亚洲肤质的日韩人均美妆及个护类消费支出分别达到262.6 美元和266.2 美元，超过国内水平的4 倍，未来消费升级趋势下成长空间广阔。另一方面，银发占比提升叠加大众对自身仪表外貌重视程度的加深，国内染发剂市场有望持续稳定增长。（2）公司技术实力雄厚，深度合作国际化妆品龙头厂商，在高技术门槛以及定制化需求的产品要求下，可以构筑稳健的盈利护城河。


　　多元化布局特种工程材料单体助力长期成长。（1）国产PBO 纤维经历长期技术封锁后于2018 年成功实现工业化生产，公司系国内少数具备自主生产PBO 单体能力的厂商，目前以间苯二酚法合成单体，此外规划300吨三氯苯法产能为补充。近年来，公司DHAB 销量受益国产PBO 下游应用突破整体呈上升趋势；（2）受益于优异的综合性能及加工性能，全球PI 膜市场规模由2017 年的15.2 亿美元增长至2021 年的22.4 亿美元，复合增长率达到10%。公司主要生产联苯二胺类单体，主要客户系三井化学。公司作为其聚酰亚胺单体的供应方合作时间已长达二十余年，近年来销量保持稳定增长。


　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司是国内染发剂领先企业，多元化布局特种工程材料单体打开长期成长空间，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.85、11.13、13.72 亿元，归母净利润分别为2.20、2.77、3.46 亿元，对于PE 分别为23X、18X、14X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：项目建设不及预期；需求不及预期

□.王.春.雨./.汤.博.文    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司