稳健医疗(300888)2023年报及2024年一季报点评：消费品业务平稳 医用耗材需求常态化

事项：


　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润81.9/5.8/4.1 亿元，YoY-27.9%/-64.8%/-73.6%；24Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.1/1.8/1.4 亿元，YoY-18.8%/-51.6%/-53.5%。


　　评论：


　　医用耗材：感染防护产品承压，医疗常规品平稳增长。1）2023 年：医用耗材业务23 年实现收入38.6 亿元，同比-46.7%。分品类看，感染防护产品23 年需求大幅降低，市场库存高企，高基数下收入下滑80.7%至9.1 亿元；常规医用耗材业务稳健增长，收入同比+17.3%至29.5 亿元，其中传统敷料/高端敷料/手术室耗材分别同比+7.0%/+27.7%/+17.7%，而手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理等品类增速同比超过35%。分渠道看，公司BC 端渠道拓展效果显著，截至23 年末公司覆盖医疗机构超6000 家，OTC 药店超19 万家（23 年新增4 万余家），核心单品在亚马逊平台排名领先，海外渠道/医院渠道/电子商务及国内药店收入占比分别为37.5%/23.7%/24.7%。2）24Q1：医用耗材一季度实现收入8.6 亿元，同比-37.3%，其中感染防护产品/常规医用耗材营收分别同比-87.6%/+4.3%，或主要系同期高基数拖累。渠道方面，国外销售渠道保持较快增长，收入同比+21.3%至3.8 亿元。


　　健康生活消费品：贯彻爆品战略，全棉时代高质量增长。1）2023 年：全棉时代聚焦三大场景，践行爆品策略，全年实现营收42.6 亿元，同比+6.4%。其中干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/其他有纺制品分别实现营收11.9/5.9/8.4/4.1 亿元，同比+2.8%/+4.2%/+21.7%/+17.1%。渠道布局上，公司线下积极加快开店进度，23 年净增加71 家门店至411 家，单店坪效约同比+15%；线上和商超渠道稳中向好，收入分别同比+1.2%/+4.3%至25.8/2.4 亿元。2）24Q1：消费品业务营收保持平稳增长，收入+7.1%至10.4 亿元；全品类发展持续向好，核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入2.7 亿元，同比增长20.0%。


　　降本增效改善盈利，Q2 后基数影响逐渐消除。1）2023 年：公司实现毛利率49.0%，同比+1.6pct，或主要系降本增效带动消费品毛利率提升。费用端，公司现销售/管理/财务费用率25.5%/8.5%/-0.8%，同比+7.5/+2.9/+0.3pct，其中销售费用率提升主要系公司加大全棉时代推广力度，公司归母净利率同比-7.4pct至7.1%。2）24Q1：公司实现毛利率47.6%，同比-3.3pct/环比+1.9pct，或主要系高毛利率的感染防护产品销量下滑拖累盈利。费用端，公司分别实现销售/管理/财务费用率同比+5.0/+1.6/-0.02pct 至25.0%/8.0%/-0.8%。


　　投资建议：公司通过外延并购拓展医用耗材产品线，成功突破经营边界；消费品聚焦爆品打造，持续推动降本增效，盈利能力趋势向上。鉴于未来需求仍有不确定性，我们预计公司24-26 年归母净利润为8.3/9.5/11.1 亿元（24-25 年前值为16.9/19.8 亿元），对应PE 为21/19/16 倍。参考绝对估值法，给予目标价37.4 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：消费板块恢复不及预期，宏观环境下消费信心回升受阻等。

□.秦.一.超    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司