同惠电子(833509)：国产电子测量仪器龙头 产品向高端&综合化发展

投资要点


　　同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载同惠电子成立于1994 年，专注于电子元器件测量仪器领域，在精密阻抗测量领域具有20 多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。


　　受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。2019-2023 年营收从0.9 亿元提升至1.7 亿元，CAGR=16.4%；归母净利润从0.3 亿元提升至0.4 亿元，CAGR=4.3%。


　　千亿市场大而不强，国产替代进行时：


　　根据Frost&Sullivan，2021 年全球测量仪器市场达1023 亿元，随着5G的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计2025 年市场空间将达1257 亿元，CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从2021 年的363 亿元提升至2025 年的467 亿元，CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。


　　电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。2020 年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。2022 年9 月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达1.7 万亿元，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿，国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。


　　高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈：


　　近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进，2017-2020H1 高端产品收入占比由21.1%升至29.0%。


　　产能方面，2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器6.5 万台年产能。预计实现不含税年销售收入 38,546.90 万元，年税前利润总额10,268.54 万元，项目经济效益良好。截至2023 年8 月22 日，募投项目投入总进度为96.63%，其中智能化电子测量仪器生产制造项目累计投入7875.59 万元，累计投入进度93.90%；研发中心建设项目累计投入2771.01万元，累计投入进度102.63%。


　　盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2024-2026 年净利润分别为0.46/0.58/0.76 亿元，当前股价对应动态PE 分别为25/20/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：核心器件依赖进口、宏观经济波动、行业竞争加剧风险。

□.朱.洁.羽./.钱.尧.天    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司