常青科技(603125)事件点评报告：产品矩阵不断拓宽 看好长期空间

事件:


　　2024 年5 月16 日，常青科技发布《关于投资建设泰州高分子新材料生产基地（一期）的公告》：公司拟投资建设泰州高分子新材料生产基地，远期投资总额约100 亿元，分三期实施。其中，一期项目初步规划投资金额约30 亿元，项目预计建设周期为2 年，规划产品包括偏苯三酸酐8万吨、均苯三甲酸1 万吨、二异丙苯系列产品共计11 万吨、（间/对）苯二酚8 万吨、间甲酚2 万吨、芳香基二元叔碳醇2 万吨、3,4 二甲基苯甲醛0.5 万吨、甲基异丁基甲醇2 万吨以及联产品等共计约8 万吨。


　　投资要点:


　　积极扩产新品种，充分打开成长空间


　　公司主营高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售。


　　经过多年深耕，掌握了从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体的产业链。公司定位于国际先进、国内空白领域，围绕核心技术，不断实施新品的开拓和产能的扩张。2022年，完成了二异丙苯、二异丙烯基苯等新产品的工业化生产，填补了国内新材料领域的空白。募投项目除现有产品外，还新增对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30 等多种卡脖子新品，不断拓宽产品品类。泰州（一期）项目新增芳香族含氧高分子新材料单体，进一步丰富公司产品品类、完善公司产品矩阵。随着新项目的逐步投产，在产品延伸和升级的同时，为公司业绩增长提供持续增量，充分打开成长空间。


　　2024Q1 原料高位，业绩同比微增


　　2024Q1，公司实现营收2.43 亿元，同比+2.46%；实现归母净利润0.46 亿元，同比+0.34%。一季度，公司实现毛利润0.70 亿元，同比-0.05 亿元；毛利率28.94%，同比降低2.77 个百分点，环比增加1.40 个百分点。公司利润率同比略有下滑主要系主要原料纯苯自2023Q3 以来价格持续上涨。据百川盈孚，2024Q1，纯苯均价8161元/吨，同比+15.94%，环比+9.18%。在原料价格高企的背景下，一　季度毛利率环比仍略有改善，或因产品结构调整所致。


　　核心技术领先，利润水平稳定


　　公司通过持续研发，掌握了包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”等核心工艺，不仅能够生产出高纯度产品，还能够精准控制同分异构体间对比，在低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯等多领域填补国内空白、实现进口替代。由于核心产品较高的产品质量和技术壁垒，公司在下游多领域切入头部客户，如蓝晓科技、纳微科技、德国熊牌、美国杜邦等，且2018 年至今，始终维持较高的利润水平，毛利率在30%左右波动。


　　盈利预测和投资评级


　　基于2023 年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别12.60、16.58、23.36 亿元，归母净利分别2.69、3.90、5.09 亿元，对应的PE 分别为23、16 和12 倍。考虑到公司后续增量较高，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司