阳光电源(300274)：逆变器及储能业务延续高盈利态势 海外品牌效应显著

阳光电源发布2023 年及2024Q1 业绩：2023 年公司实现营收722.51 亿元，同比增长79.5%；归母净利润94.40 亿元，同比增长162.7%， 其中2023Q4 实现营收258.36 亿元， 同环比增长43.3%/45.2%；归母净利润22.16 亿元，同环比增长44.6%/-22.7%。


　　2024Q1 实现营收126.14 亿元，同比增长0.26%；归母净利润20.96亿元， 同比增长39.1% 。24Q1 毛利率提升至36.67%， 同比+8.7pct，公司盈利水平持续提升。


　　逆变器出货强势增长，海外业务持续扩大。23 年公司逆变器出货130GW，同比增长69%，毛利率37.9%，同比+4.7pct。24Q1 预计出货同比增长约37%，环比有所下降主要系Q1 处于需求淡季，且个别项目存在滞后。公司积极拓展海外业务，包括与欧洲Menlo签约2GW 分销协议，与巴西企业签约500MW 分销协议，印度和泰国工厂产能已达25GW。我们预计，2024 年逆变器出货约160GW，同比增长约23%。


　　储能盈利能力大幅提升，预计24 年出货倍增。23 年公司储能出货10.5GWh，同比增长36%。毛利率同比+14pct 至37.5%，主要系公司深耕全球市场，海外市场出货占比较高。公司发布全球首个10MWh 全液冷储能系统，推出三电融合2.0 液冷储能系统。我们预计2024 年储能系统出货量将超过20GWh，实现同比倍增。


　　研发费用提升明显，期间费用率上升。23 年研发费用达到24.5亿，同比+44.6%，其中逆变器和储能的研发投入增加约6 亿。销售期间费用率 11.78%，同比-0.63pp，主要为管理和销售费用率下降带动。23 年资产减值损失计提14 亿，其中越南项目减值计提约7亿；经营活动产生的现金流量净额69.82 亿元，同比增长476.8%，主要系回款效率有所提升。


　　投资建议：由于全球光伏装机增速放缓，我们预计公司2024-2026年归母净利润为107.15（-4%）/ 127.92（-15%）/ 149.76 亿元。公司稳居全球光伏逆变器龙头，但考虑行业全球竞争加剧及美国关税政策影响板块整体估值，给予公司2024 年18x PE（原2023 年25xPE），目标价由135 元下调3.9%至129.78 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：光伏和储能装机需求不及预期，政策不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧。

□.杨.斌./.张.申.琪    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司