骆驼股份(601311)：低压电池领先 价值与成长机遇并存

事件：骆驼股份发布2024 年一季报。24Q1 公司取得营收34.5 亿元，同比+5%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比+35%。此前2023 年，公司取得营收141 亿元，同比+5%，扣非归母净利润5.35 亿元，同比+4%。骆驼股份24Q1 毛利率17.28%，扣非后净利润率4.86%，扣非后ROE1.67%。此前2023 年全年，公司毛利15.05%，扣非后净利润率3.8%，扣非后ROE6.28%。从毛利率和扣非净利润率看，公司24Q1 盈利能力比2023 年全年有所提升。


　　骆驼股份是低压铅酸电池领先企业。2023 年公司实现了汽车低压铅酸电池销量的持续增长，市场份额稳步提升。2023 年低压铅酸电池全年累计销售3460 万KVAH，同比增长了7.45%，其中新能源汽车辅助电池销量同比增长了近45%。


　　我们认为，低压铅酸电池市场已经进入价值成长阶段，市场空间稳步提升，同时新进入者少。维护替换市场方面，随着中国汽车保有量和汽车电子化程度的不断提升，市场对产品品质和服务响应提出了更高的要求。与此同时，乘用车启停电池进入集中更换周期，商用车加装驻车空调电池成为越来越多车主的选择。然而，低压铅酸电池涉及铅回收等领域，门槛较高。我们认为作为行业领先企业，骆驼股份有望不断夯实优势，取得确定性成长。


　　低压锂电蓬勃发展。全球已有部分新能源车型采用12V 锂电作为辅助电池。随着节能减排与环保标准的趋严，24V 锂电驻车空调电池、48V 锂电池分别应用于中大型商用车和乘用车领域。骆驼股份2023 年共完成35 个项目定点。为保障未来的产品交付产能和市场需求，公司新能源低碳产业园项目于2023 年7月开工建设，预计2024 年底进行设备、产线调试工作。


　　分红潜力较大。骆驼股份2023 年年报建议每股分红0.27 元，股利支付率55.34%，分红稳健，2024 年5 月17 日收盘价对应静态股息率3.2%左右。我们推测，铅酸电池作为成熟行业，已经不需要太多的CAPEX，骆驼股份分红潜力较强。


　　我们认为，骆驼股份价值与成长并重，预计2024/25/26 年营收达到152/159/167亿元，归母净利润8/8.9/9.7 亿元，对应EPS 为0.69/0.76/0.83 元。公司2024年5 月17 日收盘股价对应12/11/10x PE。参考可比公司，给予公司2024 年14-16x PE，对应合理价值区间为 9.6-10.97 元。维持“优于大市”评级。


　　风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司