长缆科技(002879)首次覆盖报告：电缆附件隐形冠军 收购外延布局变压器绝缘油

电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。长缆科技创建于1958 年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业，目前公司拥有40 多个重点战略市场、30 多个营销国家和地区，销售子公司遍布19 个省会。公司具备535kV 及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了220kV、110kV 系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV 电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。


22 年业绩承压，23 年业绩恢复增长。22 公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。23 年公司加大研发投入，推陈出新，并通过500kV 产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长，23 年实现营业收入10.42 亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.72 亿元，同比增长142.49%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长745.59%。24Q1 实现营业收入1.98 亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润0.16 亿元，同比增长220.90%；实现扣非净利润0.11 亿元，同比增长492.72%。


行业集中度较高，公司技术优势明显。电缆附件市场CR5 约为46%，CR10大于90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产500kV 及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。目前公司研发投产的500kV 交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。


收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油，凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。双江能源与公司签订业绩对赌，承诺24-26 年分别实现营业收入4.2/5.0/5.5 亿元，净利润为0.3/0.4/0.5亿元。本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。


投资建议：公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司24-26 年营收为12.68/15.82/19.82 亿元，营收增速分别为21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为1.20/2.10/2.88 亿元，归母净利润增速分别为65.9%/75.2%/37.5%，按5 月17 日收盘价，24-26 年PE 分为23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。


风险提示：宏观经济环境变化风险；电网投资不及预期；原材料价格波动。

□.邓.永.康./.李.佳./.王.一.如./.朱.碧.野./.李.孝.鹏./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司