卫宁健康(300253)：医疗IT业务维持高增长 盈利能力显著改善

投资事件：近日公司发布2023 年报及2024 年一季报：（1）2023 年营业收入31.63亿元，增速2.28%，归母净利润为3.58 亿元，增速229.49%；（2）2024 年一季度营业收入为4.94 亿元，增速10.09%，归母净利润为0.17 亿元，增速126.16%。


　　医疗IT 业务维持高增长，盈利能力改善。2023 年医疗IT 业务收入28.49 亿元，同比增长12.66%，高于收入增速2.28%，医疗IT 收入占总收入比例高达90.05%。2024年Q1 医疗IT 收入达4.44 亿元，同比增长16.81%，高于收入增速10.09%；2024 年Q1 医疗IT 新签订单合同金额增速高达15%左右，较2023 年有所加速。公司医疗IT业务维持较高增长，业务成长性良好。并且公司推动运营效率提升，控本降费效果明显，净利润边际改善显著，2023 年净利润增速达229.49%，2024 年一季度净利润为0.17 亿元，去年同期为亏损0.64 亿元，实现扭亏为盈，公司盈利能力提升。


　　互联网医疗业务持续推进，2023 年创新业务减亏明显。云医方面，截止2023 年底纳里健康提供的互联网医疗服务的医疗机构数突破1 万家，月活用户规模超过2400 万。


　　2023 年收入达1.53 亿元，同比增长1.5%，净利润为亏损0.23 亿元，实现减亏。云药方面，公司进行业务模式调整，调整低毛利业务线。2023 年实现收入2.12 亿元，同比下滑53.61%，净利润为亏损0.59 亿元，减亏超1 亿元。云险方面，公司积极拓展省级医保信息平台二期及飞检和TPA 服务类业务。2023 年新签订单2.68 亿元，同比增长122%，收入2.02 亿元，同比增长26.84%，净利润为亏损1.14 亿元，实现明显减亏。2023 年创新业务共亏损1.96 亿元，去年同期为亏损3.54 亿元，减亏明显。


　　公司加大研发投入力度，医疗大模型产品落地情况良好。公司重视研发投入，加强对新技术新产品的研发工作。2023 年公司研发投入规模达到6.97 亿元，占收入比例高达22.04%。在医疗AI 研发方面，2023 年10 月份公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT 和医护智能助手WiNEX Copilot。WiNEX Copilot 已经落地100 多个临床应用场景，涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等多个医学场景。


　　投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI 研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025 年收入分别为45.55/55.41 亿元，净利润分别为6.00/8.17 亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为36.69/43.10/49.40 亿元，净利润分别为 5.50/7.00/8.80 亿元，对应PE 分别为 25.8/20.3/16.1 倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

□.闻.学.臣./.何.柄.谕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司