中航机载(600372)：航空主业营收稳步提升 费用管控增强助力业绩增长

事件：


　　公司公布2023 年及2024Q1 业绩报告。根据公司公告，公司2023 年实现营业收入290.07 亿元（yoy+4.63%），实现归母净利润18.86 亿元（yoy+39.62%）；实现扣非净利润14.64 亿元（ yoy+110.09%）， 2024Q1 年实现营业收入56.43 亿元（ yoy-10.03%），实现归母净利润4.54 亿元（yoy+35.19%）；实现扣非净利润3.61 亿元（yoy+99.01%），业绩符合市场预期。


　　点评：


　　主业航空产品营收稳步提升，防务航空产业发展成绩显著。根据公司公告，公司2023 年营收实现稳定增长，我们分析认为：1）分产品看，2023 年航空产品实现营收247.38 亿元（yoy+151.33%），营收占比高达85%，现代产业及其它产品实现营收31.94 亿元，防务产品实现营收10.75 亿元； 2）分行业看，2023 年飞机制造业收入247.38 亿元，汽车及其他行业收入42.69 亿元，公司聚焦航空主业带动整体营收稳健增长； 3）分季度看，2024Q1 公司实现营收56.43 亿元（yoy-10.03%），2024 年度营收指标完成19.78%。公司完成资产吸收合并后，航空主业地位凸显，伴随航空领域订单有序传导，公司2024 全年营收有望持续稳增。


　　费用端控制初见成效，公司业绩符合市场预期。根据公司公告，公司23 年及24Q1 归母净利润均大幅增长39.62%/35.19%，我们分析认为：1）从毛利率看，受市场环境影响，公司2023 年毛利率较2022 年减少1.81pcts 至29.73%；2）从净利率看，受产品整体盈利能力影响，公司2023 年净利率较2022 年降低0.65pcts 至7.41%；3）从费用端看，近两年费用率控制初见成效，22/23/24Q1 期间费用率为21.87%/22.18%/15.70%，其中管理费用率分别为9.13%/8.45%/7.32%，研发费用率分别为10.65%/12.03%/7.31%。伴随公司规模效应增强带动产品盈利能力提升，叠加费用端持续深化降本，公司2024 全年业绩有望持续高增。


　　存货与合同负债维持高位，保障公司营收稳定增长。根据公司公告，截至2024Q1 末，公司存货为141.28 亿元，公司生产物料储备充足，后续排产节奏强劲。截至2024Q1 末，公司合同负债为23.79 亿元，公司在手订单充足，行业高景气保障公司未来营收稳定增长。


　　军民共振多领域布局，吸并整合打造航电系统旗舰平台。1）公司作为国内航电系统核心供应商，通过多次资产整合不断完善布局，业务涵盖军民航空、先进制造等多领域，行业地位显著；2）公司深入贯彻国企改革，与中航机电吸并实现机载系统领域专业化整合，形成机载系统核心平台，后续将充分享受平台持续改革红利；3）公司作为C919 项目配套供应商，多型产品完成适航取证，光电吊舱等应急救援产品实现批量交付，根据中国商飞披露，C919 大型客机截至目前确定性订单已突破400 架，国产大飞机上游排产需求增加，公司将充分受益。


　　上调2024E 年盈利预测并维持“买入”评级。公司2023 年完成中航机电吸并成为机载系统核心平台，且考虑到公司下游军民两端需求稳定增加，我们上调2024E 年归母净利润预测为21.37 亿元（原值为14.47 亿元），新增2025-26E 年盈利预测为24.65/29.28 亿元，当前股价对应PE 为28/24/20 倍。选取同行业公司航发控制（发动机控制系统）、广联航空（C919 零部件供应商）、航亚科技（航空发动机零部件）为可比公司，未来三年行业平均PE 为34/27/22 倍，公司2024 年PE 低于行业平均水平。考虑公司作为国内军民用航空机载产品核心标的，受益于未来军民机需求陆续释放，公司业绩有望持续增长，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，公司项目投产进度和订单获取不及预期，供应链风险。

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司