红豆股份(600400)：毛利率持续提升 利润大幅改善

核心观点：


　　公司公告23 年及24Q1 业绩。根据财报，（1）23 年全年公司实现收入23.3 亿元，同比微降0.5%；归母净利润0.3 亿元，同比增长99.5%。


　　根据财报，23 年公司营收减少主要系坯布业务营收减少0.5 亿元，而利润同比增加主要系毛利率提升、公司应收账款回收后信用减值损失减少等原因导致。（2）24Q1 公司实现收入6.5 亿元，同比微降0.7%，主要系运动装业务收入减少；归母净利润0.4 亿元，同比增长31.1%。


　　主营服装业务保持稳定，毛利率持续改善。根据财报，23/24Q1 公司服装业务营收分别实现20.7/5.0 亿元，同比变化+1.4%/-2.3%，毛利率同增2.4/4.6pct。分渠道来看，23 年公司线上/直营/加盟/批发及其他渠道营收分别同比变化+9.9%/16.1%/-12.2%/-14.0%，其中主要系线上及直营业务毛利率改善明显，分别同增2.9/2.0pct。24Q1 由于同期疫后消费复苏导致基数较高，线上/线下营收分别同减9.5%/0.2%，但线下渠道毛利率同增6.4pct，我们认为主要系较高毛利率的直营收入占比提升导致。此外，23 年公司期间费用率大致保持稳定，但24Q1 公司期间费用率同比提升3.6pct，我们认为主要系直营门店增加后员工薪酬以及折旧摊销费用增加导致销售费用率同比提升4.6pct 所致。


　　男装品牌高端化升级可期。公司明确“经典舒适男装”新定位，品牌势能不断提升：产品端加大自主研发，打造具有差异化竞争优势的舒适男装产品，加大对0 感舒适衬衫品类的投入；营销端打造高效能全渠道传播体系，夯实舒适认知；渠道端优化全渠道运营，扩张线下渠道规模，品牌高端化升级进程有望提速。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.03/0.04/0.05 元/股。参考DCF 估值，公司合理价值为2.82 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。原材料涨价、终端需求低迷、供应链升级不及预期风险。

□.糜.韩.杰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司