乔治白(002687)：深耕公装定制 兑现稳健成长

深耕服装定制领域，盈利有望稳健增长


　　业务多方位布局，职业装品牌效应显现。公司成立于1995 年，系一家集商务职业装、校服、休闲服等系列服装的研发、设计、生产、销售为一体的服饰公司，几十年深耕服装定制领域，以B2B 定制模式为主，公司已经形成了以商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的业务格局。在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时，发挥公司在量体定制业务方面的核心竞争力，进一步发挥“中高端职业装领导者”的品牌效应，稳步做大做强职业装业务。


　　市场开拓稳步前行，业绩有望持续增长。2023 年公司沿着“以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服”的方向，积极迎接挑战，努力开拓市场，优化业务结构，随着销售增长带动收入提升。2023 年公司营收和净利润双增长，营收14.92 亿元，同比增长16.63%；归母净利2.03亿元，同比增长67.21%。2024 年Q1 实现公司营收2.5 亿，同比增长1.68%；实现归母净利0.23 亿，同比下降22.60%。复盘公司最近五年业绩，一季度为销售淡季，营收均偏低。公司财务状况稳定，资产质量良好， 现金流充裕。2023 年公司职业装营收达14.26 亿元， 占总营收95.56%，较上年增长1.8 亿元，同比增长14.4%，毛利率恢复至50.61%，较上年增长3.09pct；24 年Q1 延续修复趋势。改善显著，带动业绩复苏。


　　职业装市场规模持续扩大，校服规范化带动品牌效应随着现代经济的不断发展，都市化进程的加快，职业装也越来越为人们所重视，推动我国职业装市场规模不断扩大的主要动力，一是每年数量不断增加的就业人口，二是部分国家机关和行业对统一着装的规范，三是第三产业的发展带动。校服市场近年来发展十分迅速，小初高的在校生数量直接决定了校服市场现有需求规模，据教育部发布的数据统计，2023 年我国小学、初中、高中阶段在校生人数分别为10803.97、5243.69、4102.09万人。2020 年中国校服市场规模从2016 年的319.36 亿元增长至346.23亿元，2022 年达到371.43 亿元，而国家规范校服市场对优化市场环境、带动品牌化发展意义重大。


　　智能化改造赋能生产，全流程服务精准对接终端需求公司具备设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、物流体系，覆盖全国核心区域的高效营销体验中心、集售前信息咨询、产品展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后一条龙服务，具备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力。公司采取以公司自主生产为主、委托加工为辅的生产模式，以订单驱动的方式进行生产。公司拥有完善的生产基地，分别位于浙江温州、河南商丘和云南曲靖，拥有智能化的西服和衬衫生产流水线，产品工序均全面实现智能化和数字化控制，三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造，确保了一人一版一衣的个性化需求与工业化大生产的高效结合。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为职业装和校服定制龙头企业，积极开拓市场，优化业务结构，伴随盈利能力逐步恢复、业务逐步调整、运营成熟，产能逐步扩张，市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为17.10/20.21/23.00 亿元，归母净利润分别为2.34/2.89/3.25亿，EPS 分别为0.46/0.57/0.64 元人民币/股，PE 分别为10/8/7x。参考可比均值，给予公司24 年15-20xPE，对应目标价6.98-9.31 元人民币。


　　风险提示：市场环境风险、行业竞争风险、业务拓展风险、人力资源风险、流通市值较小风险、测算具有主观性风险等。

□.孙.海.洋./.吴.立    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司