通用股份(601500)：前瞻布局海外工厂 把握出口高度景气

深耕轮胎行业，横向拓展轮胎品类，纵向布局全球基地。公司主营业务涵盖全钢胎、半钢胎、工程胎和斜交胎四大类型。公司国内基地包括无锡市红豆工业园和无锡市东港工业区，2018 年起公司开启国际化布局，先后于泰国、柬埔寨成立生产基地。根据公司“5X 战略计划”，未来，公司仍将紧抓国内外双循环机遇，力争未来十年内实现国内外5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店，以及5000万条以上产能规模的目标。


　　轮胎行业具备万亿人民币规模，需求稳定增长，国内胎企高质量发展。


　　2022 年，全球汽车轮胎总销量 17.5 亿条，同比增长1%。根据米其林预测，未来成熟市场轮胎销量每年将保持0-2%左右的增速，新兴市场每年将保持2-4%的增速，按照2%的复合增速，预计2030 年全球轮胎市场总销量将达到20.5 亿条。国家供给侧改革叠加诸多绿色环保政策的指导下，国内轮胎落后产能逐步退出，行业集中度提升，具有性价比、研发实力、渠道等优势的企业有望脱颖而出。


　　布局海外基地，剑指美国市场。纵观2010 年以来，三家第一梯队轮胎企业（固特异、米其林、普利司通）在美国乘用车替换胎市场的销量及销量占比整体不断下降，三家合计销量由2010 年的6160 万条下降至2023年的5805 万条，占比由2010 年的31%下降至2023 年的27%。与此同时，销量占比小于1%的轮胎品牌总份额不断提升，2023 年销量占比小于1%的品牌总销量占比达到10.5%（2258 万条），而2010 年仅为6%（1192 万条），未来，美国乘用车替换市场空间有望逐步被小品牌打开，而公司海外基地的布局将助力公司打开美国市场。此外，公司坚持创新，旗下品牌荣获多项奖项，同时公司积极拥抱“智改数转”，打造智能制造基地，实现生产自动化、信息化和智联化。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026 年实现营收75.93/109.97/122.85 亿元，归母净利润6.55/10.73/13.52 亿元，对应PE 分别为15X/19X/7X。由于公司全球化布局，泰国、柬埔寨基地产能将持续放量，盈利能力将大幅提升，成长性较强。因此，我们建议给予公司“买入”评级。


　　风险提示：产能建设进度不及预期，盈利预测及估值模型不及预期

□.伍.豪    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司