华凯易佰(300592)：收购通拓100%股权草案落地 品类及渠道协同可期

事件：


　　2024 年5 月21 日，公司发布《重大资产购买报告书(草案)》，拟以现金7亿元购买华鼎股份持有的通拓科技100.00%股权，并签署《股权收购协议》。


　　本次交易完成后，通拓科技将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围内。


　　通拓科技销售商品以家居类为主，销售渠道涵盖独立站+第三方平台1）通拓科技主营业务为 B2C 跨境出口电商，销售商品以家居类、电子类为主，23 年主营业务收入占比分别为78.78%/17.09%。2）通拓科技借助第三方电商平台以及TOMTOP 自营网站向海外终端消费者销售商品，形成了“泛渠道”“泛品类”的销售模式。2023 年亚马逊、速卖通、美客多、ebay、Shopee 前5 大电商销售平台主营业务收入占比分别为48.87%/14.29%/8.21%/5.26%/4.63%。3）业绩方面，通拓科技此前因2021 年亚马逊“封号潮”以及Paypal 划扣、冻结资金事件影响计提坏账准备金额较大，导致经营业绩承压，2022 年/2023 年/2024Q1 营业收入分别为34.47亿元/34.13 亿元/7.79 亿元；净利润分别为-3.10 亿元/-1.00 亿元/-0.02 亿元。


　　交易完成后公司SKU 规模显著扩充，上游议价能力进一步增强华凯易佰执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，本次交易完成后，泛品业务 SKU 规模显著扩充，在扩大市场份额的同时，华凯易佰对上游供应链的把控能力和议价能力也将进一步增强。商品和物流服务的采购价格是决定跨境电商公司毛利率水平的重要因素之一，随着 SKU规模的扩充，公司有望从供应链端降本增效，增强盈利能力。


　　盈利预测、估值与评级


　　华凯易佰未来收购通拓科技后有望通过整合双方现有供应链渠道、业务资源及技术优势实现优势互补，从而提升跨境电商业务的综合竞争力。我们预计公司2024-26 年营收分别为85.27/105.31/125.91 亿元，对应增速分别为30.82%/23.50%/19.56%；归母净利润分别为4.50/5.78/6.72 亿元，对应增速分别为35.47%/28.45%/16.30%，EPS 分别为1.11/1.43/1.66 元/股，3 年CAGR 为26%。我们参考可比公司，给予公司2024 年16 倍PE，目标价17.78元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。

□.邓.文.慧    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司