浙海德曼(688577)：专注车削加工 产品高端化持续推进

投资要点：


　　浙海德曼：车削加工专家，高端化持续推进。公司前身成立于1993 年，生产仪表车床；2001 年开始向普及型数控车床转型，2012 年首台高端数控机床下线，开启产品高端化进程，2020 年公司在上交所科创板上市。经过数年发展，公司现有高端数控车床、自动化生产线、并行复合加工机和普及型数控车床四大品类，2017-2023 年公司营业收入由3.33亿元增长至6.64 亿元，CAGR 达12.2%；近年来业务重心及要素资源持续向高端系列产品倾斜，2023 年各品类收入占比分别67.34%/14.50%/1.88%/13.27%。


　　高端机床市场国产替代空间广阔，数控车床下游应用广泛。2023 年我国金属加工机床产值/消费额分别1935/1816 亿元，同比分别+1.1%/-6.2%，行业规模全球领先，但当前我国机床行业瓶颈仍然突出，对比日德等发达国家，机床数控化率、高档机床国产化率有待提升。随着我国工业结构的优化升级，数控化、高端化机床产品的需求日益增加，国产高端机床的市场潜力巨大。数控车床作为金属切削机床的常见品类，，可对大部分具有回转表面的工件进行外圆、端面、螺纹、沟槽等车削加工，下游广泛应用于汽车、工程机械、通用设备、模具及航空航天等。部分高端数控车床可以凭借高精度、高刚性等优异性能实现以车代磨效果，有望应用于丝杠螺纹加工。


　　基于自主化技术实现核心部件自制，造就高端车床产品优异性能。公司基于自主化核心技术及持续的研发投入，实现主轴、刀塔、尾座的自制，通过多家供应商保障数控系统、丝杠导轨、轴承等部件的稳定供应，并积极推进国产替代。公司高端数控车床产品与国内企业竞品相比参数优异，可对标国外领先品牌。


　　沙门基地顺利投产，高端机床产能稳步扩张。近年来，公司战略重心向高端产品转移，高端型数控车床产量稳步提升。随着规划年产900 台高端机床的沙门基地顺利投产，公司高端机床产品收入将持续增长，看好未来产品结构持续高端化及海外市场拓展。同时，公司高端产品可满足丝杠车削加工要求，未来有望在人形机器人零部件加工领域迸发增量需求。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026 年公司归母净利润为0.46/0.63/0.85 亿元，公司当前股价（2024/5/21）对应24-26 年PE 分别为79x/58x/43x，24/25/26 年可比公司PE 均值分别99/70/60x。考虑到公司是国内领先的车床制造企业，产品布局完善，积极创新推动产品结构持续高端化，并通过沙门基地扩张高端产能，通过直销及海外渠道建设强化自身竞争力，未来机器人量产将为公司带来新增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不足的风险；市场竞争激烈的风险；核心零部件依赖境外品牌风险；技术升级迭代风险。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.苏.萌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司