华润微(688396)：逆周期布局短期承压 项目上量业绩长远

华润微发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告：2023年，公司实现营业收入99.01 亿元，同比下降1.59%，实现归母净利润14.79 亿元，同比下降43.48%；2024 年一季度，公司实现营业收入21.16 亿元，同比下降9.82%，实现归母净利润0.33 亿元，同比下降91.27%。


　　投资要点


　　逆周期布局重大项目，业绩短期承压


　　2023 年，国内半导体市场受周期性影响，行业处于景气度下行调整阶段，公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益同比下降，主要是由于市场景气度较低，公司逆周期积极布局重大项目，加大研发投入力度，2023 年研发投入 11.54 亿元，同比增长 25.30%，占营业收入的比例达到 11.66%。同时，两条 12 吋线、封测基地等新业务逐步开展，整体期间费用有所增长。公司2024 年Q1 业绩仍然受终端景气度低迷影响，产品价格面临压力，致使毛利率下降；同时受到动力检修及春节影响，产能利用率有所下降；公司高研发投入延续至Q1，同比增长 7.11%，封测基地及两条 12 吋线等项目处于前期高投入阶段；另外，参与战略配售的两家公司股票价格下跌，其公允价值发生变动影响Q1 业绩表现。


　　产品结构转型升级，高端应用领域占比稳步提升公司产品与方案板块下游终端应用主要围绕四大领域，其中泛新能源领域（车类及新能源）占比39%，消费电子领域占比34%，工业设备占比16%，通信设备占比11%。公司不断调整产品结构、客户结构以及终端应用结构，将汽车电子、新能源、工控等领域作为重点赛道。公司全面拓展汽车电子市场，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企，多渠道推广汽车芯片国产化，车规级产品储备扎实推进，第三代半导体 SiC 产品获得知名车企的头标。在光伏逆变器、变频器等新能源领域公司也加大客户拓展力度，市场份额提升，新能源领域的营收在产品与方案板块的占比从2022 年16%提升至2023 年的20%，产品进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。泛新能源领域预计2024 年仍将实　　现增长。 2024 年公司重点产品 MOSFET 产品应用领域的高端化进一步提升，继续保持国内领先的市场占有率；IGBT、第三代半导体、智能传感器、模块产品等会进一步拓展新兴应用，将成为 2024 年业绩增长点。


　　12 吋线、封测基地等产能逐步释放，带动业绩修复增长


　　公司深耕两江三地全国战略布局，6 吋、8 吋晶圆造产能保持行业较高水平；重庆 12 吋产线聚焦功率器件，产品主要是 MOSFET 和 IGBT 等，目前处于产能爬坡及客户验证阶段，上量将对营收有积极带动作用；深圳 12 吋产线聚焦40-90nm 特色模拟功率集成电路产品和 MCU 产品，主体厂房已于2023 年建设完成，已逐步进入设备移入安装阶段，预计2024 年底实现通线投产，满产后将形成年产 48 万片 12 吋功率 IC 芯片的生产能力；先进功率封测基地量产规模快速提升，模块产品增速较快， 2024 年封装板块整体营收预计将实现大幅增长；高端掩模将于二季度量产，项目一期将突破 40nm 技术节点，规划产能 1000 片/月，计划于 2024 年上半年实现产线贯通，下半年聚焦 90nm 先进工艺研发，尽快实现量产出货，进一步扩充高端掩模项目 40nm 产能。同时，公司将充分发挥自身庞大的硅基 6 吋产能优势，规划并启动第三代宽禁带半导体的产能扩充，为后续市场的需求做好准备。


　　盈利预测


　　预测公司2024-2026 年收入分别为109.30、121.69、136.67亿元，EPS 分别为1.13、1.30、1.44 元，当前股价对应PE分别为33.8、29.4、26.6 倍，公司作为功率半导体IDM 龙头，逆周期加大研发投入，业绩短期承压，随着公司产品结构的转型升级，以及12 吋线、封测基地等产能的逐步释放，预计业绩将迎来修复和增长，首次覆盖，给予“增持”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

□.毛.正    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司