新华都(002264)：酒类电商第一股 坐享白酒线上化行业红利

白酒电商运营龙头，剥离零售聚焦互联网营销。新华都目前主营快消品电商运营和营销业务，公司于2022 年4 月完成零售业务剥离，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。2023 年公司互联网营销业务实现营业收入28.24 亿元，同比增长27.75%，归母净利润2.17亿元，同比增长27.48%，该业务2016-2023 年收入CAGR 达36%，一季度在直播电商爆发式增长带动下业绩大超预期，2024Q1 公司实现营收14.0亿元，同比+106.9%，实现归母净利润0.94 亿元，同比+47.1%。


　　白酒线上化发展大趋势，渗透率低空间广阔。根据魔镜洞察数据，2023 年线上酒类市场规模超过1200 亿元，同增56.4%，其中白酒和调香酒/葡萄酒/洋酒分别增长77.7%/14.8%/5.2%/4.7%，白酒和调香酒规模达到900 亿元，是线上酒类市场增长的主要动能。目前线上白酒渗透率较低预计在个位数，中国网上零售市场渗透率约27.6%。白酒线上增速在直播电商催化下迎来爆发式增长，线上渗透或迎来增长拐点，根据飞瓜数据，2023 年白酒在抖音和快手平台销售额增速分别达到82.42%/290.8%。兴趣电商推动名酒市场下沉且更加触达年轻群体，随着电商平台在物流、价格、消费者触达率方面的优势逐渐显现，预计未来几年白酒的线上增速将维持高速增长，渗透率提升空间广阔。


　　公司与泸州老窖、山西汾酒等多家龙头酒企深度合作，手握官方店稀缺入场券。公司已率先拿到多家酒企线上官方授权门票，多年前布局具备先发优势。公司目前拥有50 余家官方旗舰店，其中与泸州老窖在2012 年开始合作、随后即与汾酒合作，此两品牌占公司营收大头。公司线上运营经验丰富且拥有强供应链，仓储物流体系辐射华北、华东、华中、华南、西南五大主仓，在 22 个城市设置零售协同仓，此外作为上市公司在行业内拥有较大的资金实力，后续有望吸引更多品牌合作，2023 年公司扩充茅台保健酒“茅仙”、古井贡酒、习酒、西凤、五粮液等品牌。公司目前主要服务老窖和汾酒，后续在龙头优势下有望攻破更多品牌官方店以及品牌产品线。


　　公司紧抓渠道风口，扩充直播电商平台实现快速发展。公司于2023年大力拓展抖音渠道，充分享受渠道红利，加速布局抖音团队和达人主播。


　　抖音电商起步不足一年快速起量，且抖音渠道天然适配非标品发展，公司在抖音渠道大力发展非标品，公司定制大单品六年窖年销售额达到数亿体量，新品仙林生态在抖音渠道高速增长，有望成为继六年窖之后另一爆品。


　　投资建议：预计2024-2026 年收入增速38%/26%/22%，归母净利润增速分别为34%/28%/23%，EPS 分别为0.37/0.48/0.59 元，对应PE 分别为20x/15x/12x，按照2025 年业绩给予20 倍，目标价9.6 元，给予“买入”评级。


　　风险提示:食品安全风险、白酒线上渗透率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

□.郭.梦.婕    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司