百克生物(688276)：2023年高速增长 带状疱疹疫苗销售值得期待

事件：


　　2024 年3-4 月，百克生物披露2023 年年度报告及2024 年一季报，2023年公司实现营业收入18.25 亿元，同比+70.30%；实现归母净利润5.01 亿元，同比+175.98%；实现扣非归母净利润4.93 亿元，同比+195.86%。


　　2024Q1 公司实现营业收入2.70 亿元，同比+50.64%；归母净利润0.61 亿元，同比+229.50%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比+228.87%。


　　水痘疫苗销售略有承压，带状疱疹疫苗贡献增量分产品看，2023 年公司水痘疫苗销售收入为8.20 亿元，同比-14.36%，销售略有承压。2023 年，公司带状疱疹疫苗销售收入达8.83 亿元，贡献较多的销售增量。


　　销售毛利率提升明显，三费有所优化


　　2023 年，公司销售毛利率为90.23%，同比+3.04pct，其中带状疱疹疫苗毛利率为97.50%，水痘疫苗毛利率为85.35%，同比-2.72pct，我们认为随着带状疱疹疫苗进一步放量，毛利率有望进一步提升。2023 年公司销售费用率为35.47%，同比-2.95pct；管理费用率为8.73%，同比-4.75pct；研发费用率为10.86%，同比-1.60pct。


　　研发项目稳步推进


　　2023 年公司多个在研管线产品取得关键进展：液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，项目进展基本与公司预期一致；狂犬单抗正在开展I 期临床试验；破伤风单抗取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I 期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I 期临床试验。


　　盈利预测与投资评级


　　2024Q1 公司业绩快速增长，我们认为随着水痘疫苗持续销售与带疱疫苗继续贡献销售增量，业绩或有望保持较快增长。考虑到公司产品结构变化等因素，我们将2024 年营业收入由23.62 亿元调整为23.89 亿元，2025-2026 年收入预测为27.51/30.98 亿元；2024 年归母净利润预测由6.03 亿元调整至7.09 亿元，2025-2026 年归母净利润预测为8.53/10.07 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：长期技术迭代风险，核心技术泄密或被侵权风险，在研项目临床进度不及预期的风险，在研项目无法顺利产业化的风险。

□.杨.松./.张.雪    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司