仟源医药(300254)：股权激励彰显管理层信心 AI合作向创新药领域转型

事件：公司发布2024 股票激励计划草案，拟授予限制性股票705 万股，约占当前总股本的2.92%。授予价格为4.73 元/股。拟授予激励对象人数为50 人，涵盖公司董事、高管和核心技术及管理人员。


　　业绩激励目标分析：根据激励计划的公司层面考核要求：以2023 年营收和扣非归母净利润为基数，（1）2024 年营收增速不低于5%或扣非增速不低于260%；（2）2025 年营收增速不低于15%或扣非增速不低于320%；（3）2026 年营收增速不低于25%或者扣非增速不低于400%。按照业绩考核指标下限我们测算得到，如需解锁激励，2024~2026年公司营收须达到8.4/9.2/10.0 亿元，对应同比增速为5%/10%/9%，或同期扣非净利润达0.3/0.4/0.6 亿元，对应同比增速为260%/38%/36%。


　　与亿药科技合作落地，聚焦AI 创新药研发：此前公司公告，与北京亿药科技签署《设立合资公司合同》，双方将聚焦基于AI 制药技术前提下创新药物的研发、产业化和商业化的合作。合资公司注册资本为1.2 亿元，其中仟源出资7,200 万元，持股60%。亿药科技是一家基于人工智能的药物研发商，基于其灵素药物开发系统对研发药物中不同的化合物进行分析、预测并筛选候选药物。合作中仟源可在亿药潜在及在研管线中选择2 条管线进行后续的产业化开发及推广。本次合作有望推动仟源进行由仿制药向创新药的战略转型。目前该合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照。


　　伐尼克兰持续放量助力公司业绩持续向好：根据公司年报数据，公司其他药品类销售从2022 年的1.19 亿元增长至2023 年的1.36 亿元，同比增长13.6%，预计主要由伐尼克兰新增销售带动。目前公司其他主要品种如氨丁三醇、维生素AD 滴剂、坦索罗辛等均为未集采品种或者第八批前集采品种，预计短期集采政策不会对公司现有品种销售格局造成冲击，而公司结束此前与醴泽基金等投资者的合作协议后，在财务费用上的改善将显著提升公司利润水平。


　　盈利预测与评级：本次股权激励计划展现管理层对公司后续发展的信心，我们在维持公司2024~2025 年盈利预测的基础上，新增2026 年盈利预测，预计2024~2026 年公司实现营收9.5/11.5/13.3 亿元，对应同比增速为19.3%/20.7%/15.4%，实现归母净利润0.7/1.45/1.8 亿元，对应同比增速为163.4%/118.2%/24.9%，对应当前PE 估值分别为34/15/12x，维持“买入”评级。


　　风险提示：集采降价风险、伐尼克兰放量不及预期风险、商誉减值风险。

□.张.静.含./.李.敏.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司