兆易创新(603986)：24Q1业绩扭亏为盈 产能切换叠加需求复苏推升利基存储回暖

投资要点


　　据CFM 5 月22 日消息，存储原厂积极进行产能切换以满足部分互联网厂商的HBM和DDR5 急单需求，DDR4 供应或陷入短缺。


　　产能转向HBM/DDR5 高附加值产品，利基DRAM 价格有望温和上涨据CFM 5 月22 日消息，24Q2 以来部分国内互联网厂商向原厂紧急加单HBM 和DDR5 产品，同时由于HBM 产线已切换成HBM3/3E 先进制程，针对客户HBM2E的急单需求，部分原厂只能紧急加开产线并将部分DDR4 产线切换成HBM2E；预计至2024 年底，原厂约80%DRAM 产能切换至DDR5，DDR4 供应或陷入短缺。


　　2023 年公司存储芯片实现收入40.77 亿元，同比减少15.51%；毛利率32.99%，同比减少7.10 个百分点。根据2024 年4 月投资者调研纪要，公司表示NOR 供需关系已回归平衡，未来利基DRAM/SLC NAND 价格有望温和上涨。1）DRAM：


　　2024 年公司采购DRAM 代工金额约8.52 亿元，同比增长约135.36%。公司表示2024 年DDR3 4Gb/2Gb 将实现批量出货；DDR4 8Gb 产品现已实现流片，预计24H2 给客户送样；LPDDR4 在研。公司预计2025 年DRAM 产品覆盖主要利基市场需求并实现量产供应。2）NOR：2023 年出货量创新高，同比增长16.15%达25.33亿颗，且在传统淡季的第四季度亦保持较好的出货量和经营水平。目前55nm 工艺节点全系列产品均已量产。车规级SPI NOR 产品2Mb~2Gb 容量已全线铺齐，且在汽车底盘悬架系统等安全性要求较高的场景中实现稳定运行。3）NAND：2023年出货量同比大幅增长。38nm 和24nm 两种制程全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb。


　　产品价格下滑致2023 年业绩承压，24Q1 需求回暖公司业绩实现触底反弹由于终端市场需求疲弱且行业竞争激烈，产品价格下降明显，2023 年公司业绩承压。2023 年公司实现营收57.61 亿元，同比减少29.14%；归母净利润1.61 亿元，同比减少92.15%；扣非归母净利润2740.06 万元，同比减少98.57%；毛利率34.42%；出货量同比增长12.98%达31.22 亿颗。


　　得益于消费市场需求回暖，存储芯片出货量增加，24Q1 公司业绩实现触底反弹。


　　24Q1 公司实现营收16.27 亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05 亿元，同比增长36.45%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长41.26%，环比扭亏为盈；毛利率38.16%，同比基本持平，环比提升3.62个百分点。


　　公司推出2024 年股票期权激励计划。激励对象共计45 人。行权价格为59.18 元/股。考核目标为2024-2027 年营收分别不低于72.94/86.20/98.00/118.00 亿元。


　　MCU 百货商店持续壮大，传感器产品市占率稳步提升MCU：2023 年MCU 实现收入13.17 亿元，同比减少53.46%；毛利率43.10%，　　同比减少21.76 个百分点。公司表示23H2 MCU 收入降幅逐渐收窄，23Q4 已呈现企稳迹象。公司现已成功量产46 大系列、超600 款MCU 产品，涵盖110/55/40/22nm工艺制程。2023 年公司推出中国首款基于M7 内核的GD32H 系列超高性能MCU。


　　汽车领域，公司与国内头部Tier 1 平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作；车规级GD32A 系列MCU 目前提供4 种封装共10 个型号。此外，公司围绕MCU 布局PMU 产品，积极开拓消费、工业、网通等市场。


　　传感器：2023 年传感器实现收入3.52 亿元，同比减少18.97%；毛利率16.00%，同比基本持平。得益于手机市场率先回暖，公司传感器产品与市场同步，出货量同比实现较高增长，市占率有所提升。公司触控芯片年出货近亿颗，支持ITO 大阻抗、单层多点、超窄边框功能，广泛应用于OGS 触摸屏；产品通道数覆盖26~72 通道，同时实现从1 英寸~20 英寸的屏幕尺寸全面覆盖。公司指纹产品已成功应用在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案。


　　投资建议：鉴于当前利基存储行业需求情况，同时MCU 尚处于行业低谷期，我们调整原先对公司24/25 年的业绩预测。预计2024 年至2026 年，公司营收分别为73.20/90.77/105.29 亿元（24/25 年原先预测值为82.14/95.28 亿元），增速分别为27.1%/24.0%/16.0%；归母净利润分别为9.92/15.06/20.17 亿元(24/25 年原先预测值为15.07/17.56 亿元)，增速分别为515.6%/51.8%/33.9%；PE 分别为54.6/36.0/26.9。公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU 百货商店，在存储产能切换和市场需求回暖等因素驱动下，公司收入规模/盈利能力有望重回增长。持续推荐，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

□.孙.远.峰./.王.海.维    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司