立讯精密(002475)：俊鸟与凤凰同飞 AI+助力果链龙头再出发

老牌果链龙头，内生外延纵横拓展。立讯精密成立于2004 年，以电脑连接器起家，通过内生外延实现“零部件-模组-整机”产业链纵向整合，产品从电脑、手机、可穿戴等消费电子逐步向汽车、通讯等领域拓展。公司与苹果深度绑定，大客户业务品类拓展+份额提升，模组&整机业务成为消费电子核心驱动力；汽车电子领域公司逐步从线束连接器拓展至新能源/智能网联/智能驾舱等，持续强化Tier1 定位；通讯领域公司秉持“核心零部件+系统级产品”战略，覆盖戴尔/思科/浪潮/H 等头部客户。消费电子基本盘稳健增长，汽车电子和通讯贡献新成长，2023 年公司实现归母净利润109.53亿元，2017-23 年CAGR 达36.5%，2024 年中报指引强化全年增长确定性，24Q2 预计实现归母净利润27.6-29.7 亿元，中值28.6 亿元，yoy+22.5%。


　　AI 端侧应用爆发前夕，苹果AI 蓄势待发。AI 手机、AI PC 等AI 终端发展趋势明确，2 月底彭博社透露苹果取消电动车开发计划，转而加码AI 研发。1）苹果AI 布局：从Core ML 架构到Ajax 框架、Ferret 多模态大模型，再到2024 年初的300 亿参数MM1多模态大模型、创新端侧模型ReALM 和开源端侧模型OpenELM，苹果AI 大模型研发持续推进； 硬件方面苹果也已做好相应准备，A/M 系列芯片均采用CPU+GPU+NPU 架构，A17 Pro NPU 算力已提升至35TOPS，M4 系列芯片将主打AI 功能，NPU 算力高达38TOPS；外部赋能方面，2010 年以来苹果收购了30+家AI初创公司赋能AI 发展，此外，苹果或将引入OpenAI、谷歌等第三方大模型以快速强化终端AI 能力。2）苹果AI 应用预测：苹果或将于6 月10 日-14 日WWDC2024 推出iOS18，或升级Siri、相册、Spotlight、Pages、Keynote、iCloud 等原生应用AI 功能，推出AI 应用商店以提供专门的AI 应用，此外，在Sora 大模型等驱动下，AI+Vision Pro 具备较大想象空间。


　　大客户业务成长确定性强，AI 赋能中长期成长。公司深度绑定北美大客户，在零部件、模组和整机方面合作深入且多维布局，业务成长确定性高。伴随大客户未来在AI方面加大投入，立讯有望受益AI 终端量价齐升，甚至在服务器、电连接、光连接等方面获得更多业务机会。


　　1）AI 赋能终端提振销量：终端AI 带来的生产力提升是刺激用户需求的关键，AI 表现直接影响终端销量，苹果具备完备的终端产品线以及芯片、OS、应用的全栈能力，在AI 领域亦持续布局，叠加外部AI 合作赋能，有望带动多个产品线销量增长，立讯作为其多个产品线的整机和零组件核心供应商，有望长期受益。


　　2）AI 带动产品价值量提升：伴随云端AI 向端侧AI 延伸发展，硬件端如芯片算力/内存/散热/声学/电池等都将迎来升级变化，从而推高零部件&整机价值量，立讯作为消费电子龙头有望充分受益。


　　3）AI 浪潮下通讯业务有望获得更多业务机会：AI 浪潮下全球算力基础设施需求增长，将为立讯带来更多业务机会，包括服务器ODM 代工、电连接（高速连接器+铜缆）、光连接（光模块+AOC）、散热（风冷/液冷）等，此外，大客户全球IOS 用户数20 亿+，每年设备销量3 亿部+，若后续全部接入AI，对云端训练和端侧推理的算力需求将会持续增长，带来的AI 业务机会将非常可观。


　　投资建议：我们预计2024-26 年公司实现营业收入2617/3046/3324 亿元，同比增长　　12.8%/16.4%/9.1%； 实现归母净利润137/174/192 亿元， 同比增长25.3%/27.1%/9.8%，对应PE 分别为17.0/13.4/12.2 倍，2024 年可比公司平均PE 为19.9 倍，公司估值低于行业平均估值，且考虑到公司大客户业务成长确定性高，以及大客户布局AI 带来潜在业务机遇，通讯&汽车业务亦有望持续增长，维持“买入”投资评级。


　　风险提示事件：终端需求不及预期，大客户AI 发展不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

□.王.芳./.杨.旭./.张.琼    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司