鲁西化工(000830)点评：业绩超预期 丁辛醇景气高位支撑公司业绩 事故调查落地开工有望恢复

公司公告：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。1）2023 年公司实现营业收入253.58 亿元（YoY-16.47%），归母净利润8.19 亿元（YoY -74.05%），扣非归母净利润8.65 亿元（YoY -71.67%），其中23Q4 实现营业收入74.15（YoY+8.43%，QoQ +15.88%），归母净利润3.12 亿元（YoY+692.86%，QoQ -0.32%），扣非归母净利润3.11 亿元（YoY+8251.24%，QoQ -17.94%）。


　　2）2024 年一季度公司实现营业收入67.52 亿元（YoY+2.61%，QoQ-8.94），归母净利润5.68 亿元（YoY+76.26%，QoQ+82.05%），扣非归母净利润5.8 亿元（YoY+91.29%，QoQ+86.5%），业绩超预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.3 元（含税），合计分配股利约2.49亿元。


　　2023 年受双氧水子公司爆炸影响，装置开工负荷降低，Q4 产品景气回暖支撑业绩底部。2023 年公司产品整体景气前低后高，公司持续发挥大化工园区优势，抵御外部环境扰动。根据百川资讯，公司主要产品辛醇、尼龙6、DMF、烧碱市场均价同比分别变动+0.4%、-6.4%、-55.2%、-27.8%；销量方面，受到子公司爆炸影响，部分产品装置开工负荷存在波动，辛醇、尼龙6、烧碱销量同比分别下滑5.75%、5.5%、18.2%。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，丁辛醇、氯甲烷、甲酸、DMF、PC、己内酰胺分别实现净利润10.26、2.12、1.23、-0.39、-2.4、-3.32 亿元，其中受益于丁辛醇下半年景气的快速提升，对公司业绩贡献较为突出，但由于PC 景气较差，己内酰胺原料双氧水装置停车，拖累公司整体业绩。四季度来看，双氧水子公司爆炸影响逐步消除，但传统淡季下煤炭成本压力明显提升，虽然丁辛醇景气维持高位，但公司毛利率仍环比下滑2.86pct 至14.91%。此外，公司Q4由于存货及固定资产减值，合计影响4.27 亿元，拖累公司业绩。


　　24Q1 丁辛醇景气维持高位，有机硅底部回暖，煤炭及双氧水成本压力缓解，公司盈利能力环比提升。


　　根据百川资讯统计，公司主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF、有机硅环比23Q4变化-4.5%、+2.9%、-0.6%、+3.9%、-2.4%、-4.3%、+7.1%，丁辛醇暂无新增产能压力，景气维持高位，有机硅行业库存偏低，厂家挺价意愿较强，景气底部回暖，其余产品均处于景气底部震荡趋势；成本端，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比23Q4 变化分别为-5.2%、+8.9%、-2.5%、-5.4%，煤头产品及PC 成本压力大幅下降，公司24Q1 销售毛利率18.38%，环比提升3.47pct。


　　在建项目进展顺利，事故调查落地，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，根据公司公告，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目已建成投产，2023 年20 万吨/年DMF 项目已投产运行，30 万吨/年己内酰胺·尼龙6项目已中交，40 万吨/年有机硅有望2024 年内逐步建成投产。同时，公司双氧水子公司安全事故调查报告落地，追究刑事责任人均非公司高管，后续对公司正常经营将不会造成重大影响，双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。


　　盈利预测与投资评级：维持公司2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润14.81、17.06 亿元，同时新增公司2026 年盈利预测，预计实现归母净利润20.20 亿元，对应PE 估值分别为16X、14X、11X，维持“增持”评级。


　　风险提示：海外能源价格快速回落；主要产品供需失衡，价格快速下跌。

□.宋.涛./.邵.靖.宇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司