新和成(002001)：业绩符合预期 营养品板块触底反弹明显 “化工+”及“生物+”平台稳步扩张

投资要点：


　　公司公告：公司发布2023 年年报和2024 年一季报预告。1）2023 年公司实现营业收入151.17 亿元（YoY -5.13%），归母净利润27.04 亿元（YoY -25.3%），扣非归母净利润26.14 亿元（YoY-27.12%），其中23Q4 实现营业收入41.04 亿元（YoY+2%，QoQ+14.19%），归母净利润6.03亿元（YoY-1.02%，QoQ-2.43%），扣非归母净利润6.64 亿元（YoY+0.65%，QoQ+15.48%），2023 全年由于维生素系列产品市场价格下降，公司计提2.3 亿库存减值，拖累公司业绩。2）2024年一季度公司实现营业收入44.99 亿元（YoY+24.54%，QoQ+9.61%），归母净利润8.7 亿元（YoY+35.21%，QoQ+44.21%），实现扣非归母净利润8.57 亿元（YoY+46.22%，QoQ+29.21%），业绩符合市场预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.5元（含税），送红股0 股（含税），不以资本公积金转增股本，合计派发现金13.83 亿元。


　　营养品板块全年“V”型触底，但整体景气同比仍承压。根据wind 统计，2023 年公司主要产品市场均价：VA 83.5元/kg（YoY-47.2%）、VE 70 元/kg（YoY-17.5%）、VC 20.9 元/kg（YoY-32.6%）、生物素39.8元/kg（YoY-27.9%）、固体蛋氨酸18.4 元/kg（YoY-9.8%）等多数产品价格同比承压。


　　报告期营养品贡献营收98.67 亿元（YoY-9.9%），毛利率29.91%，同比下滑6.68pct。公司香精香料业务持续放量，规模保持稳步增长，报告期实现营收32.74 亿元（YoY+10.35%），毛利率50.51%，同比提升1.54pct。新材料业务方面，7000 吨PPS 三期项目正常生产，己二腈项目中试顺利，HA项目投料试车，报告期实现营收12.02 亿元（YoY+3.1%）。主要子公司山东新和成维生素实现净利润8.17 亿元（YoY-6.7%），山东新和成药业实现净利润11.64 亿元（YoY+6.5%），山东新和成氨基酸实现净利润10.55 亿元（YoY-11.12%）。公司全年平均销售毛利率32.98%，同比下滑3.96pct，平均销售净利率18.03%，同比下滑4.8pct。2023 年行业仍处于新建、扩建产能逐步释放的过程，但随着部分竞争力较差的装置不断出清，营养品板块于23 年底逐步触底，全年呈现“V”型反弹趋势。


　　24Q1 维生素反弹趋势明显，蛋氨酸高位震荡，香精香料稳步扩张。24Q1 随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖。维生素方面，根据wind 统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC 一季度市场均价为81.38、65.04、24.61 元/公斤，环比分别提升11.55%、6.32%、24.74%，景气环比逐步触底回暖。维生素周期底部公司保持资本开支节奏，30000吨/年牛磺酸项目、2500 吨/年VB5 项目正常运行；蛋氨酸方面，海外赢创、希杰均从23 年下半年开始降低产量，宁夏紫光及安迪苏一季度均有装置检修计划，供给端挺价意愿较强，支撑24Q1 固体蛋氨酸均价环比持续提升2.76%至21.79 元/公斤。项目进展方面，根据公司公告，4000 吨/年胱氨酸开工建设，15 万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，同时公司计划与中石化成立合资公司25.95 亿元投建18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，年产5000 吨薄荷醇项目正常生产销售，贡献业务增量。


　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。根据公司公告，新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03 亿元布局10 万吨己二腈、10 万吨己二胺、20 万吨尼龙66 项目，同时拟44.8 亿元投建10.3 万吨HDI 及2.1万吨/年IPDI 项目， 打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。


　　投资评级与估值：维持公司2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润41.57、50.45 亿元，同时新增公司2026 年盈利预测，预计公司实现归母净利润60.41 亿元，对应PE 估值分别为15X、12X、10X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。

□.宋.涛./.邵.靖.宇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司