指南针(300803)：老牌金融信息服务商 开启一体两翼新格局

经营步入增长快车道。2019 年以来，随着股市回暖以及公司收购网信证券逐步落实，公司营业收入和净利润开始全面复苏。2018 年-2022 年公司营业收入复合增速为21.4%，归母净利润复合增速为27.6%。2023 年由于资本市场景气度连续两年较为低迷，公司高端产品营销所需的中端产品客户积累减少以及麦高证券增加投入导致管理费用增加。公司2023 年实现营业总收入同比-11.3%至11.1 亿元；归母净利润同比-78.5%至0.73 亿元。


　　专注金融信息服务，并保持高毛利率。指南针品牌自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，其金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源，2017 年至2023 年业务收入占比维持在90%左右。公司2013 年至2023年毛利率维持在80%以上，为可比公司中领先水平。


　　麦高证券有望刻画公司第二成长曲线。公司于2022 年7 月并表网信证券，同时计划定增募资30 亿元，后改名为麦高证券。公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT 等投入，着手恢复麦高证券各条线业务。于3Q22 启动存量客户引流，并推出赠送金融信息服务产品、给予积分回馈等促入金活动，加速经纪业务修复。麦高证券2023 年实现营业收入2.1 亿元，同比增长245%，实现净利润491万元，2023年经纪业务收入0.9 亿元，同比增长198%。


　　竞得先锋基金34%股权，强化财富管理能力。2023 年末指南针成功竞拍联合创业所持有的先锋基金34.2%股权，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东。后续公募牌照落地后，有望助力指南针形成以金融信息服务为主体、证券和基金为两翼的业务发展格局，强化未来财富管理能力。


　　盈利预测及估值。基于公司依托麦高证券进一步完善布局，整合上下游业务，充分发挥现有业务的协同效应，有望迎来公司第二成长曲线。我们预计2024E-2026E 年净利润分别为3.28 亿、4.95 亿、6.29 亿，同比增长352.3%、50.6%、27.2%，对应EPS 分别为0.80 元、1.21 元、1.54 元，对应2021-2025年复合增长率为29%。使用可比公司估值法，我们给予2024 年2.2-2.4xPEG，对应64.8-70.7xPE，合理价值区间52.01-56.74 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示：互联网金融政策收紧，数据和流量运营面临低于预期的风险；麦高证券盈利不及预期，整合效果面临低于预期的风险。

□.孙.婷    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司