银轮股份(002126)：立足新能源汽车热管理 加速布局第三曲线

聚焦汽车热管理领域四十年，全球化布局客户：公司于1980 年开始进入热管理领域，至今已超过40 年，已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理领域及新能源乘用车热管理领域建立了较强的竞争优势。2019 年开始二次创业，目前正逐步开拓第三业务曲线数字与能源热管理业务。公司营收和归母净利润呈增长趋势，2010-2023 年期间，公司营业收入CAGR 为16.7%，归母净利润CAGR 为9.35%。公司于2021 年6 月发行可转债，计划募集资金用于新能源乘用车热泵空调系统项目，新能源商用车热管理系统项目等。


开拓新能源乘用车热管理业务，布局第二曲线：新能源车热管理系统较乘用车单车价值量提升近2 倍，叠加新能源汽车渗透率提升，热管理系统市场规模持续扩张，华经产业研究院预计2025 年全球及中国新能源汽车热管理市场规模分别增长至2264.6 亿元/967.48 亿元。新能源汽车热管理系统集成化趋势明显，零部件供应商需加强与主机厂客户深度绑定。未来热管理系统行业壁垒将进一步提升，马太效应或将显现。公司凭借系统集成经验，逐步实现车型及份额扩张，2023 年上半年获得多笔新能源乘用车产品订单，生命周期内实现年收入约28.1 亿元，占总新增订单收入的78%。


数字能源市场空间广阔：数据中心液冷方面，液冷系统渗透率提升，市场扩张，公司凭借热管理技术经验和系统集成设计能力，为全球头部数据中心提供浸没式液冷系统；热泵方面，降低能耗及节能减排需求下，热泵逐渐成为重要供暖方案，公司主要产品换热器占热泵成本75%，目前下游客户覆盖国内外头部企业；储能方面，储能热管理需求提升，液冷方案成为主流选择，根据川润股份 2025 年我国储能液冷市场规模将达 74.1 亿元，渗透率有望由 2021 年的 12%提升至 2025 年的 45%。公司数字与能源热管理业务多点开花，2023年公司数字与能源热管理业务收入6.96 亿元，同比增长37%。


投资建议：公司新能源汽车业务下游份额+单车ASP 提升，促进业绩增长；第三曲线数字能源下游应用多点开花，热泵、数据中心液冷、储能等应用场景需求扩张，产品持续落地。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.33亿元/11.66 亿元/15.00 亿元，对应增速为36.06%/39.99%/28.67%，当前股价对应PE 分别为16.9/12.1/9.4 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


风险提示：液冷技术发展不及预期，新能源汽车零部件降价，下游客户产销量不及预期。

□.佘.炜.超./.邢.重.阳./.李.渤    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司