海象新材(003011)：静待行业复苏

公司发布23 年报及24 年一季报


　　24Q1 收入3 亿，同减30%，归母净利润0.1 亿，同减84%；23A 收入16 亿，同减16%；归母净利润0.5 亿，同减78%；其中23Q4 收入3 亿，同减26%，归母净利润为-0.93 亿。


　　23A 收入分产品，LVT 收入1.7 亿，占11%，同增9%；毛利率32%，同增14pct；SPC 收入12 亿，占72%，同比-22%；毛利率22%，同比-0.5pct；WPC 收入2.4 亿占15%，同增1%，毛利率30%，同增10pct。


　　2023 年PVC 大宗商品价格走势波动趋于平缓，维持在稳定价格区间，原材料PVC 树脂粉平均价格减少25.44%，降低了生产成本，提高毛利水平。


　　24Q1 公司毛利率23%，同减约7pct；归母净利率3.6%，同减约10pct。


　　客户资源及生产成本优势明显


　　公司在行业内积累大量优质客户资源；业务覆盖美德英等以欧美为主的发达国家和地区，公司与KINGFISHER、BEAULIEU CANADA、ENGINEERED FLOORS和HORNBACH 等境外大型地板品牌商和建材零售商建立良好合作关系。


　　境外大型企业筛选供应商时要求较高，供应商需通过严格的认证测试方可列入其合格供应商目录，一般客户不会轻易更换长期合作的合格供应商。


　　公司成本优势较明显。一方面，公司是国内主要PVC 地板生产商之一，生产规模较大，具有规模优势，可降低产品单位成本；另一方面，由于公司技术水平提高，公司生产设备趋向自动化和节能化，如公司采用的 SPC 地板原料储备装置、管道输送和自动计量装置可有效提高生产的自动化程度，保障产品质量稳定性的同时节约了大量人力成本。


　　调整盈利预测，维持“增持”评级


　　公司产品主要用于建筑物的室内地面装饰，产品功能与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相似。PVC 地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点，深受欧美市场欢迎。


　　自溯源事项发生以来，公司高度重视并积极采取多种切实可行的办法，助力产品出口，减少海关扣押风险。目前公司正常出口货物，但不排除公司通关仍会受到阻碍的可能；产能利用率受宏观经济、订单情况、市场需求等因素影响，公司将根据市场情况进行调整安排。


　　考虑公司产品通关仍具备不确定性，且当前产能利用率受订单影响尚未饱和、拖累盈利水平，我们下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为0.5/0.8/1.3 亿元（24-25 年前值分别为1.6/1.8 亿）， 对应PE 分别为31/19/12X，维持“增持”评级。


　　风险提示：中美贸易摩擦风险，汇率变动风险，原材料价格波动风险，发货恢复不及预期风险等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司