拓普集团(601689)：第6万套空悬系统下线&二部工厂正式落成 新兴业务迎来收获期

事件：5 月22 日，公司官方公众号发布，公司第6 万套空悬系统产品（空气弹簧及闭式空气供给单元）下线，同时空悬系统二部工厂正式落成（占地100 亩，总投资6 亿元，年产能100 万套）。


　　2024 年空悬业务贡献增量可期。2023 年12 月公司空气悬架系统产品在问界M9正式量产上车，2024 年5 月已完成第6 万套的产品下线，2024年有小米等多项定点量产。目前公司空气悬架系统一部工厂具备年产能50 万套，二部工厂投产后（预计2024 年10 月投产）公司将具备年产150 万套（600 万件）空气悬架系统产品供货能力。


　　1Q24&2023 业绩稳健增长，盈利能力显著改善。1）公司2023 年实现营收/ 归母净利润分别为197.01 亿/21.51 亿（ 同比分别+23.2%/+26.5%），1Q24 实现营收/归母净利润分别为56.88 亿/6.45亿（同比分别+27.3%/+43.4%），公司业绩保持高速增长预计主要受益于新客户新项目放量&Tier0.5 战略下单车配套金额不断提升；2）盈利能力方面，2023 年公司毛利率/归母净利率分别为23.0%/10.9%（同比分别+1.4pct/+0.3pct），1Q24 毛利率/归母净利率分别为22.4%/11.3%（同比分别+0.6pct/+1.3pct）。


　　定增落地保障产能，汽车电子+机器人新业务成长空间广阔。1）产能扩张保障订单交付：2024 年1 月29 日，公司公告定增募集资金35.15亿元将新增轻量化底盘系统产能610 万套/年、内饰功能件产能310 万套/年、热管理系统产能130 万套/年；2）汽车电子新业务放量在即：


　　2023 年公司空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS 线控制动、EPS 等项目相继量产且不断扩充产品线，其中公司IBS2.0 产品预计于2024 年6月完成开发，2025 年3 月实现量产；3）机器人业务进展顺利：2023年公司设立电驱事业部，2024 年1 月5 日公司公告拟在宁波投资50 亿元机器人电驱系统研发生产基地项目，2 条电驱系统生产线于1 月8 日正式投产，年产能为30 万套电驱执行器。


　　投资建议：1）公司业务布局方面，当前公司业务主要涵盖汽车NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八大业务板块，同时布局机器人电驱执行器赛道；2）公司业务模式方面，公司推行Tier0.5 级的合作模式进展顺利，单车配套产品多且配套金额高，新接订单保持快速增长趋势；3）产能布局方面，公司已在宁波、重庆、武汉等汽车产业集群建立制造基地公司，同时波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。综合来看，公司产能持续扩张保障定点交付，同时汽车电子新业务于2023 年底开始陆续量产，我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为265.0 亿元、321.6 亿元和406.8 亿元，对应归母净利润为29.6 亿元、36.8 亿元和48.8 亿元，以5 月22日收盘价计算PE 为23.5 倍、18.9 倍和14.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司