华特气体(688268)：半导体特气龙头 聚焦高端品类国产化

深耕半导体赛道，打造一站式特气供应平台。公司是我国特种气体龙头企业，深耕电子级气品近20 年，践行高端小品类国产化战略。公司产品包括氟碳类、光刻稀混气、氢化物、氮氧化合物、碳氧化合物等系列，实现光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、锗烷、乙硅烷、高纯六氟丁二烯等诸多高附加值产品进口替代。公司产品以半导体级别为主，对国内8 寸以上集成电路制造厂商覆盖率超90%，12 英寸客户覆盖率行业领先，多项产品导入7nm以内先进制程，2023 年特种气体营收占比高达68%。


　　半导体景气复苏，特气国产化酝酿结构性机遇。电子特气是半导体的“血液”，应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等多项工艺环节。特气是除晶圆外第一大半导体耗材，成本占比高达14%，2023 年全球市场规模达51.2亿美元。半导体特气具有极高的技术、客户、资质壁垒，目前除三氟化氮、六氟化钨等大单品基本实现国产化外，性能重要同时价值量高的中小单品如六氟丁二烯、乙硅烷、锗烷等仍主要依赖进口，其中乙硅烷、锗烷吨价高达2000 万以上。站在当下，伴随全球半导体景气复苏、大基金三期成立、国内存储厂进入扩产大年，高端特气品类酝酿结构性国产化机遇。


　　传统业务增长稳健，高端新品放量可期。存量业务：公司传统主业包括氟碳类、氢化物、光刻气、氮氧化合物、碳氧化合物5 大系列，其中氟碳类、氢化物高端产品比例提升，光刻气获得头部企业ASML、GIGAPHOTON 认证，处于国内领先。排除2022 年稀有气体价格波动影响，公司各项业务营收体量、吨价、毛利率稳重有升；高端新品：六氟丁二烯是最主流新型含氟特气，GWP 值极低且刻蚀性能优异，持续替代传统四氟化碳，公司自研产线顺利推进；乙硅烷在先进制程替代传统甲硅烷应用于薄膜沉积环节，价值量极高，公司布局15 吨产能放量可期；锗烷作为半导体制程锗源，长期被法液空等外企垄断，公司10 吨产能获韩国头部存储客户5nm 制程认证且产生订单。


　　研发、生产项目储备丰富，打开成长空间。研发：公司是研发型创新企业，2023 年在研项目57 项，聚焦先进制程半导体特气品类；产能：公司上市以来通过募投及与地方政府合作等方式布局多个产能项目，打造九江、南通、西南等核心生产基地，为日后产能扩张以及高端产品落地提供坚实保障。


　　盈利预测与估值建议。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为19.47/23.01/26.78 亿元；归母净利润2.31/3.00/3.71 亿元；对应PE 分别为25.7/19.8/16.0 倍。公司是国内电子特气龙头，产品布局及客户资源行业领先，聚焦高端半导体级产品引领国产化。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求低于预期，新项目建设进度不及预期，假设和测算误差风险。

□.杨.义.韬./.王.席.鑫./.尹.乐.川    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司