招商轮船(601872)：招商班轮业务整合 关注协同效应发挥

投资要点：


　　事件：1、招商轮船拟分拆所属子公司中外运集装箱运输有限公司、广州招商滚装运输有限公司，通过与安通控股股份有限公司进行重组的方式实现重组上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，安通控股将成为中外运集运和广州滚装的控股股东。


　　2、2024 年5 月28 日，公司与安通控股签署《发行股份购买资产框架协议》，安通控股拟通过发行人民币普通股股票并支付现金（如有）的方式收购中外运集运、广州滚装若干股权《发行股份购买资产框架协议》为本次交易达成的初步意向，不具有法律约束力，本次交易的具体方案及相关条款由相关交易各方另行协商并签署正式文件确定。


　　安通控股船队：截至2023 年底，公司现运营集装箱船队73 艘，总运力221.78 万载重吨；其中自有船队48 艘，157.13 万载重吨。根据Alphaliner 统计，截至2023 年12 月31日，公司在全球集装箱船舶企业中综合运力排名第22 位，位居国内内贸集装箱物流企业前三甲。截至2024 年5 月，Alphaliner 统计显示公司现运营运力合计8.3 万TEU。此外，2024 年5 月公司处置一艘自有老船（1997 年建造），因此现自有运力47 艘。2023年公司归母净利润5.68 亿元，2024 年1 季度净利润0.51 亿元。


　　招商轮船旗下中国外运集装箱船队：截至2023 年底，公司自有集装箱船舶19 艘，外租船舶10 艘，控制运营总运力4.52 万TEU。根据Alphaliner 数据，公司船队运力排名全球第33 名。招商轮船集装箱船队2023 年创造净利润8.72 亿元，2024 年1 季度贡献净利润1.04 亿元。


　　招商轮船旗下滚装船队：公司自营滚装船队22 艘，合计8.54 万载重吨，4.10 万车位。此外，公司还有6 艘手持订单（2 艘9300 车位以及4 艘7800 车位），预计将陆续在2025-2027年交付。招商轮船集装箱船队2023 年创造净利润2.67 亿元，2024 年1 季度贡献净利润0.8 亿元。


　　我们认为安通控股与招商轮船旗下汽车运输和集装箱运输协同优势有望发挥，重组对价未知，赋能下安通控股内贸集装箱业务有望改善：


　　1、本次交易完成后安通控股有希望成为招商轮船控股子公司，将安通旗下内贸集装箱船业务，与中外运集运的外贸集装箱业务，招商滚装的汽车滚装船业务整合。


　　2、据Alphaliner 统计，2024 年5 月安通控股集运运力8.3 万TEU，全球排名第23位。合并招商轮船集运运力4.5 万TEU 后，合计运力达到12.8 万TEU，总运力在全球排名或将提升至第19 名。


　　3、内外贸集运和招商轮船旗下中外运集运（东南亚中日韩外贸）、汽车滚装均为班轮业务。客户端具有一定重合度，成本端码头服务、陆地门到门运输有协同优势潜力。


　　4、招商轮船赋能，内外贸协同安通控股内贸集装箱业务竞争力有望改善。


　　5、重组对价未知，关注后续交易进展。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑重组对价未知，维持2024-2026 年公司归母净利润预测85、100、102 亿不变。维持“买入”评级。


　　风险提示: 新签订单释放超预期、全球宏观经济下行、地缘扰动。

□.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司