安集科技(688019)：产品品类不断完善 先进制程产品持续放量带动产品结构改善、提升盈利能力

四大核心技术平台、不断完善产品品类。安集科技致力于高技术壁垒、高增长率和高功能材料的研发和产业化，战略性布局具有核心竞争力的技术平台、应用领域和市场拓展方向，积极推进“化学机械抛光液-全品类产品矩阵”、“功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局”、“电镀液及添加剂-强化及提升电镀液高端产品系列战略供应”、及“核心原材料建设-提升自主可控战略供应能力”四大核心技术平台，产品品类不断丰富和完善，保证持续不断有处于成熟技术和领先技术的不同产品在客户端不同程度的推广应用。


　　24Q1 销售毛利率高达58.45%。公司2023 年实现营业收入12.38 亿元，同比增14.96%；扣非后归母净利润3.22 亿元，同比增7.17%。2024 年一季度实现收入3.78 亿元，同比增40.51%，环比增11.41%；扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增50.70%，环比增31.66%。安集科技24Q1 单季度的盈利能力持续提升，毛利率为58.45%，同比增2.21pct，环比增3.24pct。


　　化学机械抛光液产品不断完善、持续上量。钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液产品布局进一步丰富，市场份额持续稳健上升；衬底抛光液产品平台进展快速，用于三维集成的多款抛光液与国内外数十个客户进行合作，TSV 和混合键合工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应进入客户产线，持续上量。


　　多款功能性湿电子化学品进入量产。功能性湿电子化学品领域，2023 年2 款水性刻蚀后清洗液进入量产，应用于先进制程大马士革工艺，并持续增加海外市场份额；刻蚀液产品进展良好，并配合客户进行工艺优化；碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。


　　电镀液及添加剂产品进展超预期。电镀液及添加剂领域，2023 年公司先进封装用电镀液及添加剂市场开拓进展顺利，多款产品实现量产销售，产品包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂，应用于凸点、再分布线等技术；集成电路制造领域，铜大马士革工艺及TSV电镀液及添加剂进入测试论证阶段。


　　盈利预测与估值建议。预计公司2024E-2026E 营收16.49 亿元、20.19 亿元和25.01 亿元，同比增33.21%、22.46%、23.88%；归母净利润4.50 亿元、5.72 亿元和7.41 亿元，同比增11.84%、27.01%、29.45%。结合可比公司估值，给予PE（2024E）40x-50x，对应合理市值区间180.17 亿元-225.21亿元，合理价值区间181.86 元/股-227.32 元/股，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：市场竞争格局恶化带来部分产品的毛利率下滑、下游晶圆厂/封测主要厂财的务产数能据利及用预率测较 低的风险、先进制程用新产品的研发进度低于预期等。

□.张.晓.飞./.肖.隽.翀./.张.幸    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司