韦尔股份(603501)：降库增效 重启增长

事件：2023 年公司实现营业收入210.21 亿元（YoY+4.69%），实现归母净利润5.56 亿元（YoY-43.89%），扣非归母净利润1.38 亿元（YoY+43.70%）。


1Q24 实现收入56.44 亿元（ YoY+30.18%）； 归母净利润5.58 亿元（YoY+180.50%）；扣非归母净利润5.66 亿元（YoY+2476.81%）。公司23年半导体设计产品销售业务的营收规模同比有所回升，尤其是下半年两个季度，营收规模已接近季度历史高位，毛利率同比有所下降，主要是由于库存去化过程中部分产品价格承压，毛利率受到较大幅度的影响。拆分来看，图像传感器解决方案业务收入155.36 亿元，占比为74.10%，同比增加13.61%；公司触控与显示解决方案业务收入为12.50 亿元，占比为5.96%，同比减少14.97%；公司模拟解决方案业务收入为11.54 亿，占比为5.51%，同比减少8.56%。


CIS：手机份额提升，汽车电子出货规模持续攀升。公司5000 万像素及以上图像传感器新产品在2023 年第三季度顺利实现量产交付，为公司来源于智能手机市场的产品收入增长注入了新的因子，产品结构优化助力公司产品价值量及盈利能力稳步提升。在智能手机应用领域，公司5000 万像素及以上（含6400 万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比突破了60%。2023 年公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入从2022 年53.97 亿元上升至77.79亿元，较上年增加44.13%。公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，图像传感器业务来源于汽车市场的收入从 2022 年36.33 亿元提升至 45.47 亿元，较上年同期增长 25.15%。


触控与显示解决方案：略有承压。由于受到市场供需关系波动的影响，公司触控与显示芯片销售价格出现一定幅度的下滑，出货量达到 1.33 亿颗，同比增加65.33%，市场份额较大幅度提升。


模拟方案：收购扩充产品线。公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，进一步扩充了模拟解决方案的产品版图，公司将继续推进在车用模拟芯片的产 品布局，推进 CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多产品的验证导入，为模拟解决方案的成 长贡献新的增长点。


盈利预测和投资建议。我们认为，公司作为全球领先的CIS 芯片龙头，在手机CIS 市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务持续高增长，未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线，天花板有望打开。我们预计韦尔股份2024 年-2026 年EPS 分别为2.09、2.84、4.01 元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予24 年PE 估值区间50-55x，对应合理价值区间104.5-114.95 元，维持“优于大市”评级。


风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

□.张.晓.飞./.李.轩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司