三诺生物(300298)：CGM大有可为

国产血糖检测龙头，深耕行业二十年。三诺生物专注血糖监测，经过二十余年的发展，公司形成了以血糖检测为核心的慢性病快检产品体系，覆盖不同应用场景。


　　血糖检测市场空间广阔，技术迭代带来新机遇。


　　1）我国血糖检测市场提升空间大：我国糖尿病患者基数持续扩大，根据微泰医疗招股书，预计2023 年我国糖尿病检测市场规模达到138 亿元，但我国糖尿病患者血糖仪渗透率和血糖监测频率远低于发达国家及全球平均水平。随着国家政策的推动和人群健康意识的提高，我国血糖检测市场规模将持续增长。


　　2）技术迭代带来巨大机遇：CGM（连续血糖监测）相比BGM（传统血时点单次血糖监测）优势显著，技术迭代带来巨大的市场机遇。德康仅以CGM 单品成就500 亿美元市值。根据微泰医疗招股书，全球CGM 市场规模将从2020年的57 亿美元增长至2030 年的365 亿美元。未来CGM 还有望从医疗领域拓展至大消费领域，潜在市场进一步扩大。


　　3）国产CGM 内卷的有利影响：海内外CGM 市场均有巨大的成长空间，国产CGM 的激烈竞争有利于加快国内CGM 的渗透速度和国产CGM 的产品力提升，并推动企业将目光转向海外市场，培育出具备全球竞争力的国产品牌。


　　BGM 龙头主业稳健发展，有望在CGM 赛道迸发新活力。


　　1）传统主业稳健发展：公司是国产血糖检测BGM 龙头，2014-2022 年间血糖检测收入CAGR 达到17.7%。目前国内血糖监测渗透率相比发达国家还有较大差距，预计公司的BGM 业务仍将保持稳健增长。此外公司从血糖检测拓展到多指标POCT（即时检测），打开成长空间。


　　2）积极拥抱行业变革，有望在CGM 赛道迸发新活力：①公司在BGM 形成的品牌渠道、生产体系优势有望传导至CGM，为其在新赛道的竞争打下坚实基础。公司爱看i3 在2023 年双十一期间销售超10 万盒，位居国产CGM 第一。②公司重视研发投入，推出全球首个第三代技术的CGM 产品，产品性能优异，并且迭代升级版本已经开始在NMPA 注册。③公司CGM 产品已在欧盟获批，24 年开启销售，并且正有序推进在FDA 的认证。欧美市场注册、渠道搭建逐步落地，海外放量在即。


　　投资建议：公司是国产BGM 龙头，并积极拥抱CGM 带来的行业变革，一方面国内BGM 主业有望随着国内血糖检测渗透率提高而保持稳健增长；另一方面CGM 业务能够在公司BGM 形成的品牌渠道、制造能力基础上抢占海内外市场。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5 亿元，同比增长54.9%、22.1%、21.6%，对应EPS 分别为0.78、0.95、1.16 元。考虑到公司国内BGM 龙头地位和CGM 赛道的优越成长性，我们给予公司2024 年41倍估值，对应目标价约32 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：1、CGM 行业竞争加剧；2、CGM 出海不及预期；3、产品迭代及FDA 注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM 业务的风险；5、商誉减值风险。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司