中鼎股份(000887)：营收稳健增长 新业务进展顺利

事件：（1）公司发布2023 年报，2023 年公司实现营收172.44 亿元，同比+15.63%，归母净利润11.31 亿元，同比+16.78%；扣非后归母净利润9.77亿元，同比+28.60%，其中Q4 单季实现营收44.70 亿元，同比-3.95%；归母净利润2.56 亿元，同比+17.02%； 扣非归母净利润2.50 亿元，同比+62.14%。（2） 公司分布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营收46.92 亿元，同环比分别+21.58%/+4.96%; 归母净利润3.61 亿元，同环比分别+37.56%/+41.20%; 扣非后归母净利润3.02 亿元， 同环比分别+40.48%/20.88%。


　　收入端： 2023 年公司营收172.44 亿元，同比+15.63%。分业务来看，智能底盘系统业务-空气悬挂系统业务实现营收8.22 亿元，同比+20.13%；毛利率22.74%，同比+1.31pct。公司旗下AMK 是空气悬挂系统的高端供应商，是捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机厂和国内多家造车新势力及传统自主品牌供应商，截至2023 年年报发布日公司累计获得订单总产值约121 亿。旗下子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧的研发、生产，2024 年4 月空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点14.18 亿元。


　　智能底盘系统业务-轻量化底盘系统及橡胶业务实现营收55.24 亿元，同比+21.33%；毛利率15.48%，同比-1.82pct。公司锻铝控制臂底盘轻量化总成产品已经取得突破性进展。旗下子公司四川望锦公司球头铰链总成产品为底盘系统核心安全部件及性能部件，技术领先且具有高技术门槛。已获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个主机厂订单。2023 年度轻量化业务累计获得订单约85 亿元。冷却系统业务实现营收51.86 亿元，同比+19.91%；毛利率16.47%，同比+0.12pct。公司旗下子公司德国TFH 是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，拥有自主专利的独家生产技术creatube 工艺以及TPV 软管和尼龙管的核心技术。目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。子公司中鼎流体积极布局热管理系统总成及核心零部件产品的研发与生产。2023 年度热管理系统业务累计获得订单约为120 亿元。密封系统业务实现营收36.34亿元，同比+14.18%；毛利率26.04%，同比+0.48pct。旗下子公司德国KACO、　　美国COOPER、美国ACUSHNET 企业拥有国际前三的密封系统技术。已经成功开发配套高性能新能源电机密封、新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。密封业务属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高，具有全球密封行业顶尖技术水平。其他业务实现营收20.78 亿元， 同比-4.14%， 毛利率45.12%， 同比+12.59pct。


　　毛利端： 2023公司毛利率21.95%，同比+1.08pct。主要由于空悬系统、橡胶业务、冷却系统、密封系统、其他业务毛利率增长拉动整体毛利率提升，2023年空悬系统/轻量化系统/橡胶业务/冷却系统/密封系统/其他业务营收占比+4.77%/+11.15%/+20.88%/+30.07%/+21.07%/+12.06%，同比+0.18%/+3.65%/-2.15%/+1.07%/-0.27%/-2.49%，各项业务占比结构调整使得盈利能力向好。


　　利润端：2023 年归母净利润11.31 亿元，同比+16.78%。2023 公司期间费用率14.11%，同比+0.35pct。具体来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.83%/5.76%/0.98%/4.54%，同比分别变化+0.15pct/-0.19pct/+0.


　　29pct/+0.11pct，管理费用控制良好，利息支出增加1.08 亿元，同比+85.80%，拉动财务费用上涨。23Q4 归母净利润2.56 亿元，同比+17.02%，环比-25.83%。2024Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.50%/5.20%/1.48%/4.58%，同比+0.001pct/+0.004pct/+0.33pct/-0.04pct。24Q1 归母净利润3.61 亿元，同比+37.56%，环比+41.20%；净利率同环比+0.91pct/+2.06pct，公司控本成效逐步显现。


　　聚焦智能底盘系统，推动公司业务向智能化方向迈进，推动海外业务成本控制和精细化管理，同时推动传统业务与空气悬挂、轻量化底盘、热管理系统增量业务落地发展。2023 年研发投入7.83 亿元，同比+18.42%。公司围绕智能底盘系统、冷却系统和密封系统三大业务，持续围绕“全球模块化管理、技术迭代升级、产业补强补全”的目标稳健发展。底盘轻量化领域拥有球头铰链总成的核心技术。热管理领域拥有自主专利的独家生产技术creatube 工艺以及TPV 软管和尼龙管的核心技术，公司在所处细分领域行业全球排名前两位。总体来看，2023 年公司合同负债0.89 亿元，较期初增长95.29%，存货35.09 亿元，较期初增长6.95%，为2024 年收入确认提供订单支撑。我们认为，凭借公司的技术竞争力及下游新能源汽车的旺盛需求，公司营收有望持续稳步增长。


　　投资建议及盈利预测：（1）智能底盘+热管理布局蓄势待发，三大增量业务订单充足（2）密封、空气悬挂等领域龙头，技术具有较高进入壁垒（3）公司全球资源整合进入兑现期，海外成本控制和精细化管理提升。


　　2023 年实现了较为亮眼业绩，随着公司在新能源领域布局的加深，再叠加安徽安美科、安徽特思通等国产化项目的推进，公司成长空间巨大。预计公司2024-2026 年营业收入分别为200.04、228.74、259.41 亿元，增速依次为16.0%、14.4%、13.4%，归母净利润依次为13.92、15.72、18.46 亿元，增速依次为23.0%、12.9%、17.5%，对应PE 为12.3、10.9、9.2 倍。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：配套车型销量不及预期；原材料价格波动风险；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

□.陈.逸.同./.王.仕.宏    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司