新和成(002001)：维生素及蛋氨酸价格上涨 新项目持续推进

公司发布2023 年年报，2023 年实现营收151.17 亿元，同比下降5.13%；实现归母净利润27.04亿元，同比下降25.30%；其中23Q4 实现营收41.04 亿元，同比增长2.00%，环比增长14.21%；实现归母净利润6.03 亿元，同比下降1.02%，环比下降2.42%。公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收44.99 亿元，同比增长24.54%，环比增长9.61%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长35.21%，环比增长44.21%。公司拟向全体股东每10 股派发4.50 元的现金分红。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　24Q1 业绩同环比增长。2023 年公司营收及归母净利润同比下降，毛利率为32.98%（同比-3.96pct），净利率为18.03%（同比-4.80 pct），主要原因为2023 年公司主要产品维生素价格下行。


　　2023 年公司期间费用率为11.00%（同比+1.39 pct），其中销售费用率1.05%（同比+0.28 pct），主要系人员薪酬、佣金及办公费增加所致；财务费用率0.43%（同比+0.15 pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致；管理费用率3.65%（同比+0.48 pct）；研发费用率5.87%（同比+0.48pct）。24Q1 公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率35.04%（同比+3.35 pct，环比+3.60 pct），净利率19.40%（同比+1.49 pct，环比+4.63 pct），盈利能力同环比改善。


　　2023 年维生素及蛋氨酸价格下行影响营养品板块业绩，2024 年产品价格上涨。2023 年公司营养品板块实现营收98.67 亿元（同比-9.91%），毛利率29.91%（同比-6.68 pct），主要原因为2023 年维生素行业产能惯性释放，供过于求形势加剧，行业竞争激烈，维生素产品价格下行压力较大。根据同花顺iFinD，2023 年维生素A 均价为84.48 元/千克（同比-48.44%），维生素E均价为70.53 元/千克（同比-17.76%）；2024 年5 月23 日维生素A单价为88.00 元/千克（较年初+21.28%），维生素E单价为69.00 元/千克（较年初+16.95%）。根据百川盈孚，2023年蛋氨酸均价为18.70 元/千克（同比-10.61%），2024 年5 月24 日蛋氨酸单价为21.82 元/千克（较年初+2.15%）。维生素及蛋氨酸价格上涨有望提升公司营养品板块业绩。根据2023 年年报，公司营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置工艺路线一次性打通；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4,000 吨/年胱氨酸开工建设；30,000 吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2,500 吨/年维生素B5 项目正常生产销售。


　　公司持续巩固香精香料、新材料、原料药板块优势。香精香料方面，2023 年 公司香精香料板块实现营收32.74 亿元（同比+10.34%），毛利率50.51%（同比+1.54 pct）。根据2023 年年报，目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，产品广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域，是全球香精香料行业重要供应商；2023 年5,000 吨/年薄荷醇项目正常生产销售。新材料方面，2023 年公司高分子材料实现营收12.02 亿元（同比+3.04%），毛利率27.73%（同比+5.08 pct）。根据2023 年年报，目前公司已打造从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS 全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料PPS 的企业；2023 年7,000 吨/年PPS 三期项目正常生产销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进，HA 项目投料试车、进展顺利。此外，根据2023 年年报，原料药板块药品级Q10 上市，并根据市场需求升级产品结构，公司逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。


　　估值


　　考虑到2024 年维生素、蛋氨酸价格仍处于回暖过程中，长期来看随着供需格局优化，维生素、蛋氨酸行业景气度有望提升，调整盈利预测，预计2024-2026 年公司每股收益分别为1.20 元、1.45 元、1.71 元，对应PE 分别为15.7 倍、13.1 倍、11.1 倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司