兆讯传媒(301102)：高铁站点拓展和资源优化并行 数字户外业务持续减亏

主营高铁和数字户外媒体运营商。2023 年，公司总营收5.97 亿元（同比+3.6%），归母净利1.34 亿元（同比-30.8%），归母扣非净利1.26 亿元（同比-32.3%），经营活动现金流净额4.5 亿元（同比+21.4%）。2023 年，公司销售费用1.2 亿元（同比-6.0%），管理费用1948 万元（同比+6.0%），研发费用1119 万元（同比+0.5%），财务费用-4816 万元（同比+23.3%），主要租赁负债利息费用增加；信用减值计提损失1384 万元（同比+90.1%）。2023年公司利润分配预案，每10 股派发股利1.4 元（含税），每10 股转增4 股。


　　2024Q1，公司总营收1.78 亿元（同比+17.5%），毛利率37.4%（同比-13.4%），归母净利3845 万元（同比-39.0%），扣非归母净利3207 万元（同比-48.5%）。


完成与国内18 家铁路局集团签署媒体资源使用协议，形成以高铁动车站点为核心，布局全国铁路网的数字媒体网络，持续媒体新增和升级优化。2023年，公司高铁媒体业务营收5.4 亿元（同比-4.4%），毛利率49.7%（同比-5.4pct）。截至2023 年底，公司开通运营铁路客运站482 个（其中高铁站点466 个，同比+29 个；普通站点16 个，同比-7 个），运营5346 块数字媒体屏幕（同比-3.3%，其中数码刷屏机新增187 块，电视刷屏机减少470 块）。


　　公司媒体资源覆盖全国“八纵八横”高铁主干线，数字化远程管控，整体规模化、精细化经营。根据国家铁路局数据，2023 年国家铁路累计发送旅客38.5 亿人次，同比增长130.4%，高铁逐步成为国民出行的首选交通方式，公司高铁媒体场景营销价值有望进一步凸显。目前公司客户群体涉及食品饮料、家居建材、酒、互联网、黄金珠宝等诸多行业，主要服务大型知名企业有京东、柒牌、茅台等集团，新引进客户有六个核桃、得力、圣象等，将持续拓展头部客户服务数量和提升客户粘性，不断丰富公司客户类型。


积极开拓数字户外媒体新领域，有望成为公司业务增长第二曲线。2023 年，公司户外裸眼3D 高清大屏媒体营收5654 万元（同比+402.5%），毛利率-32.1%。截至2023 年底，公司先后在广州、太原、贵阳、成都、北京等核心城市商圈建成“地标级”户外裸眼3D 大屏6 块。公司在创意和技术方面，组建业界顶尖视觉创意团队，开始深度发力AI 等数字内容制作领域，当前AI 系统已经运用到公司户外裸眼3D 的制作环节。


　　盈利预测与估值。我们对公司主营分项预测如下：1）高铁媒体：考虑到公司高铁站点拓展和媒体资源优化同步进行，假设2024-2026 年，高铁媒体资源数整体分别为5371 块、5446 块和5651 块，同比增长0.5%、1.4%和3.8%；单高铁媒体资源收入分别为10.64 万元、11.70 万元和13.11 万元，同比增长7%、10%和12%。2）户外裸眼3D 高清大屏：2024年4 月，公司新增深圳地区户外大屏，预计2024-2026 年，公司户外大屏数量分别为8 块、10 块和10 块，同比分别新增2 块、2 块和0 块。整体我们预计，公司2024-2026 年总营收6.85 亿元、8.05 亿元和9.24 亿元，同比增速分别为14.7%、17.6%和14.7%；归母净利分别为1.76 亿元、2.16 亿元和2.99 亿元，同比增速分别为31.5%、22.3%和38.8%。参考可比公司2024 年25 倍PE 估值，考虑到公司高铁媒体景气度及户外裸眼3D 高清大屏业务有望持减亏，给予公司2024 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间为15.25 元/股-18.30 元/股，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：户外裸眼3D 大屏业务减亏进度不及预期，宏观经济增速放缓。

□.毛.云.聪./.孙.小.雯./.陈.星.光./.康.百.川    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司