华厦眼科(301267)：收入利润稳健增长 并购聚信壹号 外延扩张逻辑逐步兑现

投资要点：


　　公告：华厦眼科发布2023 年年度报告、2024 年一季报? 收入利润稳健增长。2023 年营业收入40.13 亿元（+24.12%），毛利率49.03%（+0.98pp），归母净利润6.66 亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62 亿元（+22.37%）。2024 年一季度营业收入9.78 亿元（+5.09%），毛利率48.97%（+0.80pp），归母净利润1.56 亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57 亿元（+6.89%）。


　　以“内生增长”战略连锁布局全国，业务体量持续扩大。公司已在全国18个省和直辖市的47 个城市，开设57 家眼科专科医院，60 家视光中心（同比新增37 家）。门诊量186 万余人次（同比+21%）；手术量37 万余例（同比+23%）。医疗人员数量2301 人（同比+23%），护理及服务人员3470 人（同比+17%）。


　　以“外延并购”逻辑寻求新增长点。2023 年，公司新收购1 家眼科医疗公司，合肥视宁眼科医院有限公司。此外，公司于2024 年4 月24 日审议通过以50250.00 万元的交易对价，收购聚信壹号咨询公司100%股权，其总资产（内含债权+股权）估值为人民币50298.48 万元，主要资产包括成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等四家医院。


　　需求驱动业务稳步增长，消费眼科业务持续提升。分业务看，白内障项目收入9.87 亿元（+31.38%），毛利率43.69%（+5.68pp）。眼后段项目收入5.35 亿元（+26.94%），毛利率44.63%（+3.60pp）。屈光项目收入12.07亿元（+12.43%），毛利率54.51%（-0.36pp）。眼视光综合项目收入10.17亿元（+14.94%），毛利率50.06%（-1.97pp）。其他业务收入2.68 亿元（+160.29%），毛利率48.96%（+4.31pp）。


　　诊疗实力不断提升，学术及品牌影响力持续增强。公司新申请专利40 项，新增专利授权39 项；新增发表科研文章103 篇（SCI 收录30 篇），新增获批医学科研项目36 项，新增开展各类临床试验项目11 项并担任 PI，新增参与制定或修订的行业标准15 项。旗下厦门眼科中心眼表与角膜病重点实验室通过验收并获授牌（福建省眼科学领域的第一个省级重点实验室）。人才引进方面，公司引进了朱思泉教授、张学东教授等多位国内眼科知名专家，学科建设及人才实力进一步增强。


　　积极引进前沿诊疗技术及设备，满足个性化诊疗服务需求。①眼科手术3D 可视化：引进了中国首台蔡司3D 数字导航手术显微镜、中国首台爱尔康眼科手术显微镜；②干眼新治疗方案：爱尔康全国首台爱来视? 睑板腺光热脉动复合治疗仪正式投入临床使用；③AI+屈光手术：全国首次引入爱尔康最新的“全光塑”屈光手术技术。④引入并投用多款全球领先的人工晶体。


　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为47.30、57.01、68.11 亿元，同比增长17.9%、20.5%、19.5%；归母净利润分别为8.27、10.28、12.53 亿元，同比增长24.2%、24.3%、21.9%。（1）PE 估值法：参考可比公司估值水平，我们给予公司2024 年PE 倍数35-45 倍，对应公司合理价值区间289.5-372.2 亿元，对应每股合理价值区间34.46-44.30 元。（2）DCF 估值法：WACC 值取10.13%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价值区间为39.91-44.47 元。综合PE 估值、DCF 绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股合理价值区间为39.91-44.30 元，给予优于大市评级。


　　风险提示：部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。

□.贺.文.斌./.余.文.心    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司