郑煤机(601717)：煤机板块迈入新阶段 汽零转型初见成效

投资要点：


　　24Q1 归母净利同比/环比+33%/29%。24Q1 公司实现营收96.6 亿元，同比+4.9%；实现归母净利10.4 亿元，同比/环比+33.1%/+29.2%，扣非净利9.3亿元，同比/环比+40.7%/+10.7%，非经主要为委托投资收益0.8 亿元和政府补助0.3 亿元。


　　煤机板块：24Q1 净利润增长32%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。


　　24Q1 公司煤机板块收入/净利润48.3/10.9 亿元，同比+0.7%/32.3%，净利率22.5%，同比+5.4pct，创20Q3 以来单季净利率最高水平，得益于24Q1 确认收入的产品毛利率较高。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。


　　汽零板块：24Q1 亚新科增收且增利，SEG 实现减亏。24Q1 公司汽零板块收入48.4 亿元，同比+9.5%，其中亚新科/SEG 收入为15.4/32.7 亿元，同比+28.1%/持平，亚新科收入增长来源于Q1 商用车及乘用车市场销量同比增长。24Q1 汽零板块实现净利润/ 归母净利0.88/0.36 亿元， 同比+91.7%/+77.5%，其中亚新科/SEG 净利润为1.67/-0.29 亿元，同比+34.4%/减亏0.18 亿元。亚新科24Q1 净利率10.8%，同比+1.5pct。


　　终止分拆恒达智控上市，不改公司长期战略目标。公司基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排恒达智控业务发展和资本运作规划，决定终止分拆恒达智控至科创板上市并撤回相关上市申请文件。展望未来，公司依然深耕煤机板块，坚持以智能驱动产品成套化发展、以数字驱动业务全流程变革，坚定以数字化为支撑的“智能化、成套化、国际化、社会化”发展战略。同时，加速汽车零部件板块电气化转型。努力实现2030 年千亿的发展目标，打造成为具有世界影响力的智能制造企业集团。


　　盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司24-26 年归母净利分别为37.3/43.1/49.4 亿元，对应EPS 为2.09/2.41/2.76 元，参考可比公司，给予2024 年9~10 倍PE，对应合理价值区间18.81~20.9 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

□.李.淼./.王.涛./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司