国科军工(688543)首次覆盖报告：军品弹药稀缺标的 产业空间大 成长动能充沛

【核心结论】我们预计公司24-26 年将实现归母净利润2.08/2.65/3.34 亿元，对应EPS 分别为1.42/1.81/2.28 元/股。考虑到公司军品业务导弹固体发动机与弹药装备的稀缺性，我们给予公司2024 年51 倍PE，对应目标价72.42 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　【报告亮点】市场认为军工弹药产品的长期业绩可持续性存疑，但我们认为军工弹药产品长期需求趋向于稳定增长，一方面是弹药的储备特性，另一个拉动点是军事演习消耗，报告总结了军工弹药板块的总体市场规模，公司产品类别以及军事演习情况。


　　【主要逻辑】公司产品同时覆盖军品导弹固体发动机与弹药装备，公司自成立以一直专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位，标的稀缺性强，得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升，公司业绩逐年上涨。考虑到我国国防预算的持续上涨，公司成长空间较大。


　　2024 年导弹与弹药市场或达到664.69 亿元，产业空间大，公司成长动能充沛。2024 年中国国防预算为16655 亿人民币，考虑到2024 年美军军费总额8860 亿美元，导弹与弹药采办经费306 亿美元占比武器采办9.71%，按照相同比例测算，预计我国2024 年导弹与弹药市场约为664.69亿元。未来随着军品弹药的迭代升级，军事演习的实弹需求，以及我国实现国防与军队现代化建设的总目标，公司核心两大类产品订单有望持续提升，带动公司业绩实现快速增长。


　　风险提示：军品市场准入风险、新品研发风险、宏观经济风险、军品订单下降风险、控股型公司架构风险。

□.杨.雨.南    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司