中远海特(600428)：特种船运输龙头公司 “三核三链”战略迎接行业机遇期

投资要点


　　特种船队龙头，“三核三链”推动战略转型


　　中远海特为全球领先的特种船运输公司，旗下拥有和经营性租赁的纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶 127 艘，共计468.44 万载重吨，已经形成了以中国本土为依托，以日本、韩国、东南亚、欧洲、南美、非洲和西亚等为辐射区域的全球经营服务网络。公司持续深化“三核三链”战略，重点布局新能源产业、先进制造、战略性大宗商品等三大核心业务主线，聚焦纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链的延伸拓展。


　　业绩受国际航运市场周期性波动影响较大


　　1）收入端：2023 年实现营业收入120.07 亿元，同比小幅下降1.64%。从收入构成来看，2023 年公司多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船收入占比分别为28%、18%、21%、17%，出口运输占营业收入的41%，机械设备及纸浆产品运输量占比合计约71.20%。2）成本端：从成本构成来看，2023 年公司主要成本为燃油、港口使费、船员费用、折旧费等，分别占营业成本的27%、19%、13%和13%。毛利率受航运市场景气度影响有所波动，2023 年公司毛利率和归母净利率分别为18%和9%，不同船型毛利率变现有所分化。


　　多用途船和重吊船：业务基本盘，船队规模领先公司多用途船及重吊船目前以提供风电设备、工程项目货和大型机械设备的运输服务为主，一方面，全球风电新增装机快速增长，2023-2025 年陆风、海风新增装机年复合增速分别达5.6%、20.2%，我国风电制造企业加速出海，或支撑风电设备运输需求持续增长，另一方面，2023 年我国对外承包工程业务新签合同金额达2645.1 亿美元，同比4.5%，我国工程机械出口保持高速增长，风电设备及机械设备出口提速或带动运输需求高增。截至2024 年4 月，公司多用途及重吊船运力规模处于行业第一，公司平均单船运力规模约2.8 万载重吨，平均船龄约13.5 年，船型及船龄在头部公司中较为领先，细分市场需求稳定增长为公司多用途船及重吊船市场业务基本盘提供支撑。


　　纸浆船：发力纸浆运输，“纸浆+汽车”运输模式提升船队经营效率公司的纸浆船业务主要涉及中国纸浆进口海上运输，航线包括南美东-中国、西北欧-中国以及南美东西北欧/地中海等航线。2022 年，公司创新推出纸浆船+专用汽车框架运输汽车方案，纸浆船出口运输汽车、回程运输纸浆，提升纸浆船队运输效率。2022 年-2023 年，公司纸浆船运输汽车的收入分别达1.19 亿元和11.82 亿元，实现了纸浆船队收入的大幅增长。近年来公司与主要纸浆厂建立了紧密的联系，2023 年至 2030 年，公司已签署的纸浆COA 合同年运量需求达670-1,000 万吨，根据公司公告，预计2025 年募投项目的29 艘多用途纸浆船接入后，公司每年运输能力可达718 万吨，合同货量为公司纸浆船队稳健经营提供强保障。


　　汽车船：合资公司专业化运营，船队规模提升或带动业务高增2020 年以来，我国汽车出口高速增长，根据汽车工业协会数据，2023 年我国汽车累计出口491 万辆，同比+57.9%，超越日本成为全球第一大汽车出口国。我国新能源汽车产业具有一定的先发优势和规模优势，或带动我国汽车出口稳步增长。2022 年，公司与上港集团物流有限公司、上汽安吉物流股份有限公司共同投资成立远海汽车船公司，公司持有 42.5%股权。2023 年远海汽车船公司运营6艘专业汽车船，汽车出口承运量近11 万辆。合资公司启动新造船计划，在造LNG 双燃料汽车船24 艘，将于2024-2026 年分批交付，形成30 艘船以上滚装船队规模，预计可实现汽车出口承运量达70 万台以上。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年分别实现营业收入144.83、170.20 和179.26 亿元，同比+21%、+18%和+5%，公司为全球特种航运运输龙头，随着船队规模稳步提升，业绩有望稳步增长，2024-2026 年EPS 分别为0.64、0.81 和0.93，对应PE 分别为10.2、8.1 和7.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　我国风电及机械设备出口不及预期风险；汽车出口量不及预期风险；航运市场运价大幅波动风险等。

□.李.丹    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司