福能股份(600483)：来风扰动业绩 煤价下行火电盈利释放

业绩发布：23 年公司实现营收147.0 亿元，YOY+2.6%；归母净利润26.2亿元，YOY+1.1%。24Q1 公司实现营收30.9 亿元，YOY+0.5%；归母净利5.3 亿元，YOY-1.1%。


　　23 年低基数，24Q1 风资源扰动电量下滑，全年来风有望修复。2023 年公司发电量241.9 亿千瓦时，YOY+8.3%， 其中火电、陆风、海风发电量186.5/23.4/31.6 亿千瓦时；测算陆风、海风利用小时分别为2565、3518 小时，同比-402、+149 小时。2024Q1 公司发电量53.3 亿度，YOY+2.4%，其中火电、陆风、海风发电量38.1/6.3/8.6 亿千瓦时；测算陆风、海风利用小时分别为696、959 小时，同比-137、-55 小时。假设24 年陆风利用小时2700h（22 年/23 年分别为2967/2565h）、海风利用小时为3550h（22 年/23年分别为3369/3518h），测算风电板块有望较23 年增利约0.7 亿元。


　　24 年看好煤价下行释放业绩弹性。24Q1 秦皇岛港Q5500 动力煤平仓价均价约903 元/吨，同比下降227 元/吨。我们预计随公司长协比例提升及市场煤价格下行，公司业绩弹性有望进一步释放，假设24 年公司全年煤价（标煤含税）下行100 元/吨，公司电价小幅下降0.01 元，测算公司火电度电净利有望进一步修复至0.036 元，同比增加0.016 元，火电板块归母净利有望增加约1.5 亿元。


　　推进火电项目建设，综合能源转型持续深化。（1）公司控股51%的东桥热电2 台66 万千瓦的火电项目已正式动工，投运后预计年发电量57.6 亿千瓦时，按照度电净利0.03 元测算，该项目投运后有望增加公司归母净利润0.88亿元，假设相应业绩从26 年起释放。同时公司将积极争取东桥热电二期 2×66 万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目，随火电盈利性趋于平稳，新增火电机组有望贡献相对稳定的盈利与电力系统的灵活性。（2）公司自2023 年7 月以来，与三峡组建的联合体中标福建95 万千瓦海风项目、参股10%宁德核电项目5、6 号机组获国务院核准、木兰抽蓄和华安抽蓄相继获得核准，公司综合能源转型持续深化。


　　盈利预测与估值。除风电和火电板块利润增量外，我们预计公司财务费用下行及参股的火电盈利修复，分别有望增加公司24 年净利润约0.7/1.0 亿元。


　　我们预计公司2024-26 年EPS 为1.17/1.22/1.39 元。参考可比公司2024 年16 倍PE 估值，我们暂时给予公司2024 年13-15 倍PE，对应合理价值区间15.21-17.55 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。煤价降幅不及预期；风资源波动；项目投产不及预期。

□.吴.杰./.傅.逸.帆    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司