长阳科技(688299)：聚焦前沿 多膜并进新成长

投资摘要


　　全球反射膜龙头地位稳固，产品多领域加速渗透。长阳科技反射膜稳居全球市占率第一，实现了液晶显示全尺寸应用领域覆盖，并且拓展了Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜等产品，完善产品矩阵，市占率有望持续提升。2023 年，公司反射膜实现营收9.52 亿元，同比+8.57%，销量1.44 亿平方米，同比+17.37%，毛利率37.63%，同比+2.77 个百分点，营利双增。公司反射膜产品核心指标反射率达到97%以上，为国际领先水平。


　　横向拓展膜类产品，向“十年十膜”目标奋进。光学基膜：技术壁垒高，亟待国产替代。公司通过研发着重改善透光率、雾度等核心指标，缩小与国外巨头的技术差距；重点布局合肥8 万吨/年光学级聚酯基膜项目，优化产品结构，扩大OCA 离型膜基膜、显示用光学预涂膜占比，光学基膜业务毛利率有望持续改善。锂电池隔膜：EVTank 预计2023-2030 年全球锂离子电池出货量CAGR 达到22.59%，隔膜市场有望稳步增长。公司在干法和湿法隔膜均有布局，其中干法隔膜已通过比亚迪等主流客户认证，并实现批量生产及出货，规划隔膜产能总计16.1 亿平米；产线大部分采用国产设备，项目投资和折旧成本优势显著。


　　坚持以研促产，成长动能强劲。公司核心团队研发实力出众，并且注重研发投入，2020 年以来研发费用率均达到4.5%以上；重点开发新型显示、半导体、5G、新能源汽车及储能四大应用场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品，除反射膜、光学基膜、锂电隔膜外，公司在半导体柔性电路板压合离型膜、透明聚酰亚胺薄膜（CPI 薄膜）、光伏胶膜等产品方面都有技术储备和产业化进展。公司拟建年产100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，助力折叠屏手机材料的国产化，市场前景广阔。


　　投资建议


　　我们预测2024-2026 年公司营业收入分别为15.92/21.05/25.99 亿元，同比增速分别为27.00%、32.26%、23.44%，归母净利润分别为1.18/2.21/2.82 亿元， 同比增速分别为24.13%、86.77%、27.31%，EPS 为0.41/0.76/0.97 元/股，2024 年5 月30 日收盘价对应PE 分别为30.22x、16.18x、12.71x。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　光学基膜、锂电池隔膜等项目建设进展不及预期，CPI薄膜等新产品研发进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，客户开拓不及预期。

□.于.庭.泽./.马.永.正    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司