三环集团(300408)：24Q1毛利率修复 车载高容MLCC放量可期

投资要点


　　根据TrendForce 5 月28 日消息，24Q2 全球MLCC 出货量有望环比增长6.8%达1.23万亿颗，供应商平均BB Ratio 增至92%，环比提升2.2 个百分点。


　　24Q2 全球MLCC 出货量有望增长，公司车载高容MLCC 放量可期TrendForce 数据显示，受益于AI 服务器订单需求稳步增长，同时中国五一长假、618 电商节庆的备货需求，24Q2 全球MLCC 出货量有望环比增长6.8%达1.23 万亿颗。此外，由于第二季来自ICT 产业订单需求平缓，OEM、ODM 对MLCC 的订单规划较为保守，故MLCC 供应商谨慎控管产能及库存，致使多以急单、短单、调货需求为主，24Q2 MLCC 供应商平均BB Ratio 预计增至92%，环比提升2.2个百分点。


　　2023 年公司电子元件及材料实现收入21.96 亿元，同比增长50.32%；毛利率32.43%，同比减少12.43 个百分点。公司MLCC 产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展，持续为客户提供高价值的产品和解决方案，现已实现介质层膜厚1μm 的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000 层，产品覆盖0201 至2220 尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC 目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC 产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。


　　2023 年业绩稳健增长，24Q1 毛利率同环比均有改善2023 年公司实现营收57.27 亿元，同比增长11.21%；归母净利润15.81 亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润12.21 亿元，同比增长0.05%；毛利率39.83%，同比减少4.27 个百分点；研发投入5.46 亿元，同比增长20.71%。


　　24Q1 公司实现营收15.64 亿元，同比增长31.49%，环比减少3.53%；归母净利润4.33 亿元，同比增长35.31%，环比减少1.35%；扣非归母净利润3.78 亿元，同比增长57.40%，环比增长10.19%；毛利率40.14%，同环比均有小幅增长。


　　新能源技术持续精进，通信部件毛利率保持稳定新能源：公司已实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通。最新开发的50kW SOFC 热电联供系统体积和重量与第一代35kW 持平，功率密度提升43%，并已进行超2000 小时的可靠性测试，初始发电效率达65%，热电联供效率超90%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC 系统。


　　通信部件：2023 年通信部件实现收入19.87 亿元，同比减少19.18%；毛利率40.40%，同比基本持平。公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位，维持通信部件业务的平稳发展。


　　投资建议：鉴于MLCC 行业库存调整进度，我们调整原先对公司24/25 年的业绩预测。预计2024 年至2026 年，公司营收分别为70.10/86.92/100.83 亿元（24/25年原先预测值为71.28/89.30 亿元），增速分别为22.4%/24.0%/16.0%；归母净利润分别为19.02/24.29/28.20 亿元(24/25 年原先预测值为20.48/25.85 亿元)，增速分别为20.3%/27.7%/16.1%；PE 分别为29.3/23.0/19.8。公司紧抓MLCC 国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC 技术研发创新，同时新能源业务作为第二增长曲线日趋成熟。持续推荐，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

□.孙.远.峰./.王.海.维    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司