卧龙电驱(600580)：“电驱+光储+EVTOL”一体两翼 全球电机龙头构建新格局

投资要点：


　　持续推动技术创新和市场拓展的全球电机龙头卧龙电驱是全球电机行业的领军者，内生增长与外延并购相结合，实现了业务多元化发展。公司股权架构是家族控股与国资背景相结合，创始人团队拥有深厚的自动化行业背景和丰富的技术及管理经验。公司业绩稳健增长，2023 年实现收入155.67 亿元，归母净利润5.30 亿元，美洲区收入19.9 亿元，同比+16.39%，欧非区收入略降至27.9亿元，海外收入占比36%，在全球电机及新能源市场具备竞争的优势地位。


　　领先布局eVTOL 动力系统，技术+市场构筑全方位壁垒相较于传统直升机、无人机等，eVTOL 具有起飞无需跑道、高安全性、低噪音、零排放、易维护、规模运营化后低成本等优势。低空经济推进顺序为“无人机快递→无人机行业应用→eVTOL 载物→eVTOL 载人”；eVTOL 产业化推进顺序为“政策/规划→空管/基建先行→线路试点”。我们认为产业催化剂有：①空域改革推进；②顶层设计和地方强调低空经济成为新增长引擎；③适航取证流程加速。无人机货运在后续政策和厂商合力推动下，凭借低成本高效率优势，成为低空经济中最快实现商业化运营的场景。卧龙电驱具备技术领先性：建立了全行业唯一适航实验室，牵头编写了航空CS-23部H1801（电机与驱动系统）民航局审定文件，依托动力电驱成熟基础，开发高性能航空电驱，形成“3+1”的产品布局。市场领先性：合作万丰奥威、商飞、极客航空、沃飞长空等行业龙头，与罗尔斯-罗伊斯等同行业领军企业持续深入合作。


　　工业电机加速布局，日用电机需求回暖


　　公司电机种类多样，覆盖5W 到85MW 产品线。工业电机业务：主要有高压电机（用于采矿、冶金、油气、石化）、低压电机（用于水泵、风机、压缩机）。根据HISMarkit 市场数据，2020 年卧龙电驱在全球高压/低压电机市占率为11%/6.5%，位列第二/第四。展望行业驱动因素：全球库存处于历史较低水位，中美库存有望周期共振，公司产品具备全球认证销售能力，将受益补库需求。日用电机业务：主要应用于空调、洗衣机、冰箱、小家电等，低基数效应下家电出口有望维持较高增速，外销复苏超预期，自上而下各部门积极配合“大规模设备更新”“消费品以旧换新”政策落实，拉动需求。


　　新能源车高速增长，光储协同产业布局


　　新能源车电驱业务：智能化+平价快充驱动的车型迭代支撑新能源车销量仍可维持较高增速，技术趋势带动产品迭代和价值提升：①千伏高压为快充发展的必然趋势；②电驱动系统集成化；③“扁线电机+油冷技术”应用渗透率提升。电机、电控各细分总成行业竞争格局激烈，排除主机厂旗下供应商绑定因素，市场集中度较低，行业毛利率较低，公司成本管控能力强，生产基地遍布全球，客户定点稳步释放，历史上在手定点合同约86 亿元。光伏业务：产业链价格下降，降本刺激装机容量超预期。子公司龙能电力累计并网装机容量达310.48MW，2023 年实现收入3.06 亿元，净利润0.81 亿元。


　　储能业务：电网侧占比及调峰调频需求提升，公司携手牧原布局光储领域，具备全场景储能产品矩阵，产品技术得到认可。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.9/13.2/15.7 亿元，同比增长106%/21%/19%，对应当前股价的PE 估值分别为16/13/11 倍，对应EPS 分别为每股0.8/1.0/1.2 元。公司作为工业电机龙头，有望随经济复苏提振需求，且重点领先布局eVTOL 动力系统，技术+市场构筑全方位壁垒。我们给予其2024 年25 倍PE，对应目标价20.83 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL 等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

□.邓.伟./.游.宝.来    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司