天宇股份(300702)：API新品放量+市场拓展 制剂、CDMO快速发展

公司 2023 年报：2023 年公司实现营业收入25.27 亿元，同比减少5.23%；归母净利润0.27 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.63 亿元，同比扭亏。


　　公司2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入6.89 亿元，同比减少11.29%；归母净利润0.41 亿元，同比减少59.58%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比减少42.72%。


　　23 年扭亏为盈，24Q1 受去年同期高基数影响，表观增速为负。23 年在原料药部分产品客户去库存、需求相对疲软、产品降价等不利因素影响下，公司利润端仍实现扭亏为盈。23Q1 为23 年季度业绩最高点，24Q1 表观增速为负，经营活动现金流量净额0.99 亿元，同比转正，环比增加，向上趋势明确。


　　原料药中间体：沙坦品种结构变化，非沙坦品种高速增长，加强市场拓展为未来发展奠定基础。23 年公司原料药销售收入20.05 亿元，同比减少14.69%，毛利率34.41%，同比+12.01pct。收入减少由于部分沙坦类原料药品种受非规范市场客户去库存等原因影响销量下降，毛利率增加由于产品销售结构变化，规范市场销售占比提升等因素影响同时，公司积极“降本增效”，优化生产工艺，制造成本较去年同期有所下降。


　　n 具体品类来看，降血压类原料药中间体23 年收入16.27 亿元，同比减少18.28%，毛利率38.45%，同比+12.23pct。抗凝血类原料药中间体23年收入3.50 亿元，同比增加71.55%，毛利率51.14%，同比减少3.24pct。


　　24Q1，非沙坦类原料药及中间体收入约1.2 亿元，较去年同期增长约13%，其中非沙坦类原料药的收入增长较快，较去年同期增长 80%，公司预计2024 年非沙坦类产品的业务会迎来较快增长。


　　n 市场拓展方面，公司API 营销中心重新组建，强化业务拓展能力，引进海外高层次人才，进一步服务好与全球大型制剂厂商及原研公司的商业化合作项目，同时，积极寻找机会和突破口推广新项目和新客户，激励商务拓展团队以目标为导向，以行动项为抓手在全球拓展新业务。23 年，公司实现7 个API 为原研提供商业化服务，新增新客户约130 个。


　　CDMO：高速增长，保持较高盈利水平。23 年公司CDMO 销售收入4.06 亿元，同比增加54.20%，毛利率56.64%，同比+4.58pct，后续在研项目20 个。


　　2024 年公司除了原有稳定的商业化品种外，与恒瑞医药合作的项目随着药品的持续推广，CDMO 业务有望可持续增长。


　　制剂：快速发展中，集采放量有望带动快速增长。23 年公司制剂收入1.05亿元，同比增加209.20%。23 年公司有15 个产品在全国集采/省级续采中获得中选资格（其中国家集采中标2 个品种）。截至24Q1，公司累计已获批24 个制剂品种（37 个品规），22 个品种（31 个品规）处于已受理/待审批状态，24 年可上市销售的品种更加丰富，集采中标的品种在24 年开始供应，有望带动制剂收入快速增长。


　　盈利预测与投资评级：公司原料药业务中，我们认为存量沙坦品种非规市场价格下行有限、规范市场占比较高，业务整体企稳；非沙坦新品种持续放量；制剂、CDMO 业务高速成长，向上趋势显著。谨慎考虑沙坦等原料药价格尚未明显回升，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.8/3.8/4.9 亿元，同比增速为910%/36%/31%，对应PE 为25/18/14 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：竞争加剧、汇率波动、环保安全、FDA 警告信解除不通过等风险。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司