TCL科技(000100)：大尺寸供给格局改善 中小尺寸稳步布局

事件


　　4 月30 日，公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 实现营业收入399.08 亿元，同比+1.18%，环比-3.27%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长7.89 亿元；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长8.01亿元，环比-86.23%；销售毛利率11.53%，同比+1.17pcts，环比+11.47pcts。


　　4 月30 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入1743.67亿元，同比+4.69%；实现归母净利润22.15 亿元，同比+747.60%；实现扣非归母净利润10.21 亿元，同比增加37.19 亿元；销售毛利率14.68%，同比+5.90pcts。单Q4 来看，2023 年Q4 实现营业收入412.58亿元，同比+3.05%，环比-13.98%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长6.23 亿元，环比-52.51%；扣非归母净利润5.14 亿元，同比增长13.25 亿元，环比-53.63%；销售毛利率0.06%，同比+0.42pcts，环比-1.78pcts。


　　投资要点


　　供给侧格局优化，龙头面板厂商议价能力增强。显示行业景气度向好，公司收益显著抬升。2023H2 以来，全球显示终端的需求开始回暖，主流面板的价格逐步提升。群智咨询预计，2024 年将是面板行业转向全面盈利的转折之年，全球面板厂商的销售收入将达到1033 亿美元，较2023 年增长11%。2024 年Q1，显示终端需求仍处于传统淡季，但在良好的供给格局和按需生产的经营策略推动下，行业供需关系和库存水平仍保持健康态势；春节后备货需求释放，拉动大尺寸面板价格上涨；中小尺寸面板价格较为稳定，部分产品出现结构性涨价。


　　基于主要产品获利水平逐步回升，以及经营优势，公司半导体显示业务盈利同比显著改善，24Q1 实现营业收入233.76 亿元，同比增长54.58%，实现净利润5.39 亿元，同比改善超33.37 亿元。国进外退的面板市场提高了国内龙头供应商的议价能力。展望未来，TCL 华星作为全球大尺寸显示面板龙头，有望在新一轮上升行情中显著受益。


　　加快由大尺寸显示龙头向全尺寸显示领先企业转型。随着技术迭代加速，消费者对显示设备的需求日益多元化，从传统的电视、电脑屏幕，扩展到了移动设备、穿戴设备、车载显示、公共显示等多个领域。TCL 华星采取“大尺寸引领，中尺寸创新，小尺寸高端化”的全尺寸布局战略，有利于全面覆盖市场需求，构建全方位竞争优势：


　　1）在大尺寸领域，TCL 充分发挥G8.5 和G11 高世代线的制造效率和制程优势，积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务，提升市场渗透率，持续保持大尺寸面板领先地位，多类产品份额稳居世界前三。近年来，全球电视销量稳定，大尺寸化趋势带动显示　　面积稳定增长，行业周期波动显著减弱，TCL 作为全球大尺寸显示面板龙头，有利于持续提升相对竞争力和盈利能力。


　　2）在中尺寸领域，t9 产线按计划爬坡，持续提升公司IT 产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。6 代LTPS 扩产项目稳步推进，LTPS 笔电全球第二，LTPS 平板全球第一，LTPS 车载屏出货量迅速提升至全球第五。2023年，TCL 华星的中尺寸业务收入占比提升至21%，成为未来增长的主要引擎。


　　3）在小尺寸领域，TCL 华星以LTPS 和柔性OLED 的产线组合定位中高端市场，产品竞争力和市场份额持续提升。2023 年t3 产线LTPS手机面板出货量全球第三。t4 柔性OLED 产线稼动率和出货量快速提升。柔性OLED 产品供不应求，24Q1 柔性OLED 手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善。


　　光伏行业高速增长，公司持续巩固在G12 大硅片和N 型产品的领先优势。随着气候变化、能源安全和环境污染等挑战日益突出，全球能源结构加速升级转型，光伏新能源产业继续保持高速增长。但因国内各环节产能释放，竞争加剧，产业链主要产品价格底部运行，且N型产品等新技术快速迭代，24Q1，TCL 在新能源光伏及其他硅材料业务实现营业收入99.33 亿元，同比下滑43.62%，实现净利润-9.51 亿元。公司坚持技术创新，继续巩固在G12 大硅片和N 型产品的技术领先优势和市场地位，N 型及大尺寸（210 系列）产品出货占比88%，其中N 型210 外销市占率90%以上，持续保持领先地位。公司持续推动工业4.0 制造方式转型，在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年分别实现营收


　　1908.33/2168.16/2470.54亿元，实现归母净利润45.63/73.25/98.05亿元，2024 年5 月30 日收盘价对应公司2024-2026 年PE 分别为18/11/8 倍，PB 分别为1.41/1.25/1.08 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，面板景气度不及预期，光伏组件价格不及预期，市场竞争加剧。

□.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司