三只松鼠(300783)公司动态跟踪点评：全品类与全渠道强化 三年两百亿可期

事件：5月29 日，公司在上海举行全域生态大会。董事长复盘行业与公司穿越周期要素，再次明确未来三年两百亿目标。两大品类、四大渠道与子品牌小鹿蓝蓝分别提出战略规划。


　　渠道端，“知识”积淀实现线上长青，线下能力打磨将补齐全渠道拼图。


　　公司形成D+N 全渠道经营能力，1）短视频：以爆品为导向赋能供应链快反，通过建造品销矩阵组织、供应链工厂与品类品牌强化壁垒。2）综合电商：以适配为原则，持续推进核心渠道货盘重塑，24 年将在店铺数量、链接点位等完成更强渗透。3）松鼠线下具备广阔增长空间，公司政策助力拓展。线下分销：董事长亲自领衔，计划三年打造为最核心渠道之一，将扩充常态化日销品、全品类零食，逐渐从现代渠道转向全渠道。组织模式上，精简为三级扁平化结构，决策前移至省区，以动销为核心，有效激发区域合伙人潜能，铺市终端有望迅速拓展。4）门店：社区店型与加盟政策优化。此次推出的五种店型实现差异化的货盘供给，突破市场同质竞争。新加盟政策降低投资门槛与风险，有助于强化合作商信心，加快加盟招商拓展速度。


　　产品端，坚果/零食共同发力百亿目标，货盘/价盘适配渠道。公司三年两百亿目标明确（含税营收口径），坚果品类与零食均衡发展，其中坚果品类将以坚果为主、果干为辅，零食重回战略重心，通过品类品牌延展心智和边界。打法上从货盘和价格切入，1）强调品类、渠道与市场平衡，围绕渠道打造适配新品，线下分销新SKU 中，同步覆盖公司热销+市场热点品类，包含坚果、果脯、肉类零食等； 新门店均配有现制炒货区域，“百年非遗传承老奶奶花生”等百大“爆品”精准满足客户需求，且依据社区特性入驻不同产品。2）价格端，坚果与全球原料合作，零食强单品也将深度参与供应链，实现成本节约与品质提升，全要素合力实现高端性价比，线下分销单价低于市场同类品牌。


　　品销合一+高端性价比构建优势，有望打造为全域协同的生态平台。短期看，预计24Q2-Q3 业绩延续较快增长，主要系：1）分销渠道终端快速建设，社区门店单店模型优化、展店加速，预计6 月30 日前开出133 家全新店型。


　　2）短视频红利持续释放，综合电商新渠道有望突破，3）端午、中秋双节来临，礼盒装或延续年货节景气。长期看，公司积极为全渠道适配可运营的全品类产品，多年知识沉淀构筑成为竞争壁垒，三年增长动能充沛。线上优势地位维持，触达能力与布局广度提升显著；线下通过店型差异化、货盘丰富化，渗透新市场，超百亿目标可期。子品牌小鹿蓝蓝已实现扭亏为盈，全新定位为儿童高端健康零食品牌， 进入全品类布局阶段， 在全渠道协同下有望成为全新增长曲线。成本端，供应链全要素提效有助于实现总成本领先，“高端性价比”战略赋能长远立足。


　　投资建议：预计公司2024~2026 年归母净利润分别为3.5/4.9/6.8 亿元， 同比+59.3%/39.1%/39.0%，EPS 为0.87/1.21/1.69 元，对应 PE 为28/20/14X，考虑到线下拓展节奏存在不确定，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全的风险。

□.刘.光.意    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司