美好医疗(301363)：呼吸机组件龙头 精密器械新星

投资要点：


　　深耕行业构筑技术壁垒，国内最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头公司深耕行业十余载，专注自主研发，设备及设施优势领先。截至2022年年底，公司已取得205 项国内专利和24 项软件著作权，液态硅胶技术和精密模具技术，使公司产品使用寿命等指标已达到国际先进水平，为我国最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头企业。公司近年业绩增速亮眼，2018-2022 年营业收入CAGR 达24.9%，归母净利润CAGR 达32.4%。2023年受海外客户去库存影响业绩同比略有下滑，我们预计24Q2 随着大客户去库存进入尾声，业绩有望迎来拐点。


　　下游产业链扩容持续，公司深度绑定行业优质大客户资源1）阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSAHS）和慢性阻塞性肺疾病（COPD）高患者基数叠加低渗透率，家用呼吸机市场空间广阔，2025 年全球市场规模有望达56 亿美元级。市场主要以瑞思迈和飞利浦为主，二者合计占据了80%的份额；公司坚持自主开发，奠定核心竞争优势壁垒，与全球行业龙头建立超10 年的稳固合作关系，23 年贡献收入超8 亿元，销售收入占客户营业成本的比重由2018 年的6.89%提升至2020 年的7.15%，下游需求扩容+代工组件增加双轮驱动公司业绩增长；同时面罩耗材占比提升带动内部结构优化，盈利能力有望持续向上。2）人工植入耳蜗百亿级市场，竞争格局高度集中，澳大利亚科利耳、美国Advanced Bionics和奥地利MED-EL 三家厂商共占据全球市场90%以上的份额；人工耳蜗技术复杂，公司率先突破技术壁垒，绑定行业龙头厂商客户，收入稳健增长。


　　外延布局高潜力新业务领域，开启第二增长曲线液态硅胶可在医疗、母婴、食品、消费电子领域广泛应用，公司业务未来可拓展空间广阔。公司持续基于技术优势外延拓新业务领域，为多家全球医疗器械100 强企业包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务，其中家用及消费电子组件收入从2019 年的826 万增长到2023 年的1.5 亿元，CAGR 为106.5%。2023 年，其余板块营收综合增速38.1%。同时，公司正加速在血糖、呼气检测、心血管、器械消毒、眼科器械等细分领域与多家企业展开合作推进，自主研发的胰岛素笔组装自动化设备先发优势明显，有望持续提高公司业务多元性，打开第二增长曲线。


　　盈利预测与投资建议


　　公司深耕精密器械十余载，基于自研技术+规模优势长期绑定高潜力市场下游国际龙头客户，成就国内最大呼吸机和人工耳蜗组件生产商，外延拓展新业务打开第二增长曲线。基于业务及商业模式的相似性，我们选取医疗器械上游上市公司海泰新光、奕瑞科技、同样具有呼吸机业务的怡和嘉业为可比公司。预计2024-2026 年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1 亿元，同比增长25%、25%、25%；对应PE 为26、21、16 倍。同时，考虑到公司正外延布局高潜力新业务领域，我们认为远期具备一定的估值提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

□.盛.丽.华./.王.艳    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司