同和药业(300636)：新产品高速放量 有望进入快速发展阶段

公司 2023 年年报：2023 年公司实现营业收入7.22 亿元，同比增加0.31%；归母净利润1.06 亿元，同比增加5.28%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比增加0.76%。2023 年第四季度，公司实现营业收入1.62 亿元，同比减少15.21%；归母净利润0.27 亿元，同比增加4.39%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比增加6.01%。


　　公司2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入2.06 亿元，同比减少6.47%；归母净利润0.44 亿元，同比增加31.62%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增加23.31%。


　　24Q1 利润端实现高增长，研发费用大幅下降，利息收入等正向贡献。23Q1为下游客户去库存前的阶段性高点，公司在去年同期高基数的基础上，实现利润高增长，主要系新品种高速放量拉动利润上升，费用端同比减少所致。


　　公司24Q1 研发费用为1,029 万元， 24Q1 研发费用率为4.99%，同比-3.71pct，主要由于公司优化研发流程，研发效率提升。24Q1 财务费用率为-2.70%，同比-4.06pct，主要系存款利息增加导致，24Q1 利息收入为901 万元（同比增加717%）。


　　原料药：成熟品种去库存结束，新品种高速放量中。


　　n 成熟品种：23 年公司受到客户去库存影响，有所承压，24Q1 成熟品种去库存结束，客户开始逐步恢复正常采购量，预计24 年成熟品种毛利率维持，销售逐步恢复。


　　n 新品种：23 年实现大幅增长，主要来自新兴市场，23 年，新品种收入3.08 亿元，同比增长63.74%，毛利率45.28%；24Q1，新产品收入1.10亿元，同比增长69.51%，环比增长86.51%，毛利率44.10%，占收入比例为53%。根据公司公告，公司新品种2024 年高端市场在手订单超过1.2 亿元，二厂区一期产能即将投产，新品种放量有望进一步加速。


　　CMO/CDMO： 23 年：销售收入1.46 亿元，同比增长31%，毛利率为46%。


　　23 全年收入维持较快增速，毛利率略有增长。24 年一季度：销售收入0.34亿元，同比下降25.29%，环比增长9.33%，毛利率为34.42%。


　　盈利预测与投资评级：同和药业布局的新品种专利密集到期，公司产品储备+产能陆续释放，有望带动业绩快速增长。考虑到具备更高利润率的新品种法规市场高速放量趋势明确，有望带动公司利润更快提升，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.8/2.6/3.3 亿元，同比增速为72%/40%/31%，对应PE 为23/17/13 倍，上调至“强烈推荐”评级。


　　风险提示：产品质量控制、新产品销售不及预期、固定资产折旧增加导致公司利润下降、竞争环境加剧、政策负面、安全环保等风险。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司