三友化工(600409)：Q1业绩基本符合预期 “三链一群”稳步推进值得期待

投资要点：


　　公司公告：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入219.20 亿元（YoY-7.43%），归母净利润5.66 亿元（YoY-42.79%），扣非归母净利润5.54 亿元（ YoY-42.02%）；2024Q1 实现营业收入52.16 亿元（ YoY-4.45%，QoQ-5.26%），归母净利润0.78 亿元（YoY+180.09%，QoQ-64.23%），扣非归母净利润0.73亿元（YoY+179.29%，QoQ-64.60%），业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每股派发现金0.083 元（含税），合计现金分红1.71 亿元。


　　主营产品价格价差有所收窄，Q1 业绩基本符合预期。2024Q1 公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量84.98、20.06、11.90、9.24、1.59 万吨，分别同比-0.11%、+29.00%、+1.28%、-3.95%、-7.02%，分别环比+5.34%、+0.80%、-2.22%、-9.41%、-8.09%；纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为1977、11903、2428、5321、13133 元/吨，分别同比-21.74%、-2.78%、-14.50%、-6.01%、-10.99%，分别环比-15.16%、-2.36%、-15.71%、-1.92%、+4.44%，主营产品价格同比环比均有所下滑，盈利有所收窄。主要原材料方面，2024Q1原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为208、596、80、5871、2834、14284、2161 元/吨，分别同比+4.76%、-28.32%、+4.29%、-10.88%、-20.28%、-16.82%、-5.28%，分别环比+12.44%、-0.95%、+4.07%、+3.09%、-2.19%、+2.06%、-1.75%。利润率方面，2024Q1公司销售毛利率17.63%（YoY+2.13pct，QoQ-4.62pct），销售净利率2.69%（YoY+2.59pct，QoQ-2.80pct）。24 年粘胶短纤无新增产能，未来供需有望持续改善，当前棉花与粘胶短纤的价差约4000 元/吨，高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。


　　“三链一群”产业布局稳步推进，中长期发展动力足。据公司公告，公司计划总投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。


　　1）“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，依托自身化工基础优势、循环经济产业特色，投资8.38 亿元建设年产2500 吨电子级氯化氢、6000 吨电子级氨、6000 吨电子级氨水、15000 吨电子级硫酸项目，该项目已开工建设，打破行业、技术、区域“三个壁垒”，推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期即年产20 万吨单体扩建项目建设完成，目前生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；1.39 万吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破；硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案，进入上市辅导期。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4 万吨氯化亚砜、5 万吨氯乙酸、9.8 万吨烧碱项目已完成备案、节能批复，正在办理安评、环评手续，实现“三链一群”曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破；蓝海科技公司注册成立，进一步推进海水综合利用项目进程。


　　投资分析意见：考虑到主营产品PVC 和有机硅景气修复较慢，分别下调2024-2025 年PVC 树脂价格18.6%、18.9%，别下调2024-2025 年有机硅价格18.9%、22.3%，下调公司2024-2025 年归母净利润分别为5.16、7.29亿元（前值为8.40、11.22 亿元），新增2026 年盈利预测，预计公司2026年归母净利润为10.09 亿元，考虑到当前行业处于偏底部，采用PB 估值较为合理，当前市值对应PB分别为0.81、0.77、0.72 倍，可比公司山东海化、中盐化工2024 年平均PB 估值为0.9 倍（Wind一致预期），给予公司2024 年PB 估值0.9倍，对应当前市值上行空间约11%，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

□.任.杰./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司